卫龙“辣条第一股”光环下，前路颇多险阻

　　卫龙“辣条第一股”光环下，前路颇多险阻 

　　红星资本局 

　　记者|俞瑶 实习记者|刘谧 

　　辣条，一直被定义为90后的青春记忆，承载了90后的校园回忆。 

　　近日，“辣条第一股”卫龙发布招股说明书，即将在港交所上市，再度引发网友热议。 

　　招股书显示，卫龙拟募资10亿美元，募集资金将主要用于新品开发、建设研究院、购入机器设备、产品安全管理及业务数智化建设等。 

　　以下，红星资本局将根据卫龙的招股说明书以及卫龙的行业发展史，探讨卫龙如何成为行业龙头？财报透露了卫龙哪些问题？“辣条第一股”为什么是卫龙？卫龙未来最大的发展隐患又是什么？ 

　　（一） 

　　数据告诉你：“辣条第一股”现状 

　　①辣条收入占总营收比出现下滑 

　　从卫龙的营收看，2018年至2020年卫龙总营收分别为27.52亿元、33.85亿元和41.2亿元。2018年至2020年复合增长率达到22.4%。 

　　细分收入结构看，卫龙的主营业务产品包含调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品。 

　　其中调味面制品为第一大主营收入来源，2018年至2020年收入分别为21.62亿元、24.75亿元和26.90亿元，但调味面制品收入占总营收比呈现逐年降低趋势，2018年至2020年分别为78.6%、73.1%、65.3%。调味面制品主要包括大面筋、小面筋、大辣棒、小辣棒及亲嘴烧。 

　　2018年至2020年，蔬菜制品分别实现营收2.98亿元、6.65亿元和11.68亿元。蔬菜制品营收占比不断提升，分别为10.8%、19.6%和28.3%。2019年、2020年卫龙蔬菜制品营收分别增长123.26%、75.58%。 

　　从产量上看，蔬菜制品同样贡献不少。卫龙的产量从2019年19.59万吨扩大至目前的21.18万吨，主要也是由于蔬菜制品扩大1.75万吨的产量所致。 

　　蔬菜制品，主要包括魔芋爽及风吃海带。 

　　从收入结构来看，“辣条第一股”卫龙的辣条生意开始显现天花板，融易新媒体，营收贡献不及预期，蔬菜制品或开始成为营收接力棒。

　　来源招股说明书 

　　②毛利率逐年上升，主要由于销售价格上涨 

　　据招股说明书，卫龙的总毛利及毛利率呈现出逐渐增加的趋势，2018年至2020年，卫龙毛利润分别为9.55亿、12.54亿、15.67亿；毛利润分别为34.7%、37.1%、38.0%。招股说明书显示，总毛利及毛利率上涨的背后则是调整产品价格上涨所致。

　　来源招股说明书 

　　从主营商品的售价情况看，调味面制品销售价格上浮明显，从2018年至2020年，一直在涨价，已经从2018年的13.9元/千克上涨至2020年的15元/千克，也难怪不少消费者吐槽，现在的辣条越卖越贵了。

　　来源招股说明书 

　　从净利润与净利率来看，2018年年至2020年，卫龙利润分别为4.76亿元、6.58亿元和8.19亿元，公司净利润率在2020年达到19.9%。 

　　本质上，休闲食品适当涨价，短期可以刺激公司的毛利率及净利率，但是长期来看，即便是走“辣条高端路线”的卫龙，消费者也不会一直为其买单，因此如果过度依靠涨价，毛利率的上涨具有不可持续性。 

　　③销售业务：过度依赖线下经销商 

　　卫龙的销售渠道依然走的是线下经销商的老派打法。 

　　招股说明书数据显示，2018年至2020年，卫龙食品线下销售渠道占总营收比均超90%，而线上销售及线上直销占总营收不超过10%。卫龙主要采用一级经销模式，就各地理区域而言，选择一定数量的主要经销商来开展合作。

　　来源招股说明书 

　　卫龙也想拓展线上业务，降低与经销商的沟通及分成成本，但实际上，目前来看，依赖经销商，依然是营收主要动力。