中图科技自主研发能力不足，客户集中度高但稳定性差，持续经营备受考验

　　时代商学院研究员  黄祐芊 

　　为申报科创板上市及符合科创属性评价标准而突击增加专利，且报告期内发明专利主要靠关联方受让及收购企业获得，广东中图半导体科技股份有限公司（以下简称“中图科技”）的研发能力存疑。

　　4月21日，中图科技IPO进入“已问询”状态，该公司主要从事图形化蓝宝石衬底（PSS）的研发、生产和销售，本次IPO保荐机构为申万宏源证券，保荐代表人为盛培锋、邓少华。

　　经研究，时代商学院发现中图科技的多数发明专利为关联方无偿转让以及靠收购企业获得，研发创新能力亟待提升。此外，该公司的经营业绩波动极大，前五大客户收入占比虽高但频繁更换，稳定性较差。上述情况均释放出中图科技持续经营性存疑的危险信号。

　　对此，4月22日，时代商学院向中图科技发函询问，但截至发稿对方仍未回复。

　　自主研发专利匮乏，毛利率远逊同行 

　　中图科技成立于2013年12月，主要从事图形化蓝宝石衬底的研发、生产和销售业务，主要产品包括2至6英寸图形化蓝宝石衬底（PSS）、图形化复合材料衬底（MMS），广泛应用于氮化镓基LED芯片制造。

　　据招股书，中图科技坚持自主创新为主的研发战略，立足市场和客户，形成研发、制造、市场相结合的研发模式。经多年深耕，该公司自主开发了蓝宝石上氮化镓衬底材料技术，为LED行业升级发展提供更优的综合材料解决方案。

　　单看上述介绍，中图科技似乎十分重视研发投入。那么，该公司在研发投入方面是否领先于同行？

　　招股书将博蓝特（IPO企业）、水晶光电（002273.SZ）、三安光电（600703.SH）列为同行可比竞争对手。2017—2020年前三季度，上述企业的研发费用率均值分别为3.32%、3.81%、5.05%、5.76%，中图科技的研发费用率则分别为3.15%、3.76%、3.99%、3.75%。

　　对比可知，报告期内，中图科技的研发费用率一直低于同行，且两者间的差距日益增大。这间接反映出，同行对研发愈发重视，欲通过加大投入提升核心竞争力；而中图科技在研发方面的投入占比却原地踏步，竞争优势恐将逐渐趋弱。

　　专利作为企业研发成果的重要组成部分之一，能在一定程度上体现企业的竞争优势。其中，发明专利最具“含金量”。

　　截至招股书签署日，中图科技合计有发明专利11项，其中原始取得的发明专利有4项，授权日期分别为2020年10月（ZL201810012156.X）、2020年4月（ZL201710662045.9）、2020年4月（ZL201810798676.8）、2018年11月（ZL201610694763.X）。可见，4项原始取得的发明专利有3项为2020年取得，距第一项发明专利相隔逾一年半，与IPO申报日期极其接近，疑似突击增加专利提升科创属性以满足科创板上市条件。

　　而其余7项发明专利均为继受取得，从招股书披露的信息看，该公司继受取得的发明专利与其关联方中镓科技（中图科技实际控制人陈健民间接控制的企业）关系密切。

　　据招股书，2018年1月，中图科技处于生产经营需要，与中镓科技签订《专利实施许可合同》，约定中镓科技将其享有的4项专利无偿许可给中图科技使用。其中，3项为发明专利、1项为实用新型专利。2020年12月，为进一步减少关联交易，中图科技与中镓科技签署《专利权转让合同》，无偿受让包括前述4项专利在内的8项中镓科技拥有的专利。

　　值得注意的是，博蓝特主要产品为PSS、受托加工、碳化硅衬底等，其中PSS以超9成的销售占比成为该公司的核心产品；中图科技超9成营业收入来自PSS，两家企业的业务结构高度重叠。2017年，中图科技PSS毛利率为21.83%，博蓝特PSS毛利率为22.6%，两家企业的研发费用率相近，主营产品毛利率亦趋同。但到了2019年，中图科技PSS毛利率已跌至10.02%，而博蓝特PSS毛利率则增至30.65%，同期博蓝特的研发费用率接近中图科技的2倍。

　　时代商学院认为，不管是从中镓科技处无偿受让专利，还是通过其他公司和渠道受让专利，都反映出中图科技的研发能力堪忧。而且，随着该公司的研发费用率与同行的差距逐渐拉大，未来中图科技的产品竞争力或不断趋弱。

　　业绩双位数下滑，大客户频繁变动 

　　中图科技怠慢研发，对该公司的技术升级和产品竞争力十分不利，经营状况也随之受到波及。