卫龙赴港IPO：估值吊打三只松鼠 何以大幅裁撤经销商？

　　辣条，这个80、90后共同的童年回忆，即将被吃货们吃上市了。

　　虽然一再被诟病垃圾食品，但吃货们的力量是无穷的。从招股书数据来看，卫龙牢牢坐稳辣条一哥的宝座，数据优秀到让老大哥三只松鼠、洽洽食品都自愧不如。

　　2018年、2019年和2020年，卫龙的营业收入分别为人民币27.52亿元、33.85亿元、41.2亿元，年复合增长率为22.4%；净利润分别为4.76亿元、6.58亿元、8.19亿元，年复合增长率为31.14%。

　　据悉，卫龙不久前一轮融资投后估值达700亿元，是三只松鼠、良品铺子（5月13日收盘市值196亿、197亿）的3.5倍左右，是恰恰食品（5月13日收盘市值271亿）的2.6倍左右。

　　洽洽、三只松鼠，融易新媒体，既有老大哥，也有新贵。卫龙何以估值倍杀？

　　从前景来讲，卫龙所处的细分赛道——辣味食品市场增量更被资本看好。相关报告显示，2015年~2020年休闲食品年复合增长率为6.6%，其中辣味和非辣味分别为8.9%、6.1%，预测显示，2020年~2025年，休闲食品年复合增长率为7.3%，辣味和非辣味分别为10.4%、6.4%。

　　而2020年中国前五大辣味休闲食品公司的市场占有率为10.7%，卫龙市场份额排名第一，市场占有率为5.7%，按零售额计，是行业第二名市场份额的3.8倍，超过第二~五名企业市场份额之和。

　　而盈利能力，卫龙更是明显优于三只松鼠、洽洽食品。

　　2018年~2020年，卫龙的毛利率分别为34.7%、37.1%、38.0%，连续两年保持增长，净利率则分别为17.29%、19.44%、19.90%。相比而言，三只松鼠2020年的毛利率和净利率分别为23.90%、3.08，洽洽食品的毛利率和净利率分别为31.89%、15.22%。不管是绝对值，还是趋势上，都与卫龙有不小的距离。

　　不过，令人疑惑的是，卫龙在2020年大幅裁撤了经销商，并未给出详细原因。2020年期初，卫龙经销商数量为2592家，期内新增1490家，终止2132家，净减少642家，期末经销商为1950家，对比2018年仅小幅增长。

　　此前2019年315期间，卫龙曾被曝出要求经销商二选一，即，代理了卫龙的产品，就不能代理其他品牌产品。虽然已被认为这是食品行业的潜规则，但是是否滥用市场支配地位、是否触及反垄断红线，仍有待商榷。