短期借款飙升2994%！业绩增速滑坡，欧派家居内生问题待解

　　截至2020年末、2021年3月末，欧派家居短期借款分别为16.27亿元、31.47亿元，同比大增2993.80%、107.69%。也就是说，短短3个月时间，其短期借款再增15.2亿元 

　　《投资时报》研究员 王子西 

　　年报季收官，几家欢喜几家愁。 

　　对于定制家居企业，截至2021年5月10日，欧派家居集团股份公司（下称欧派家居，603833.SH）以总市值960.2亿元继续领跑，索菲亚（002572.SZ）、尚品宅配（300616.SZ）与志邦家居（603801.SH）分别以257.3亿元、140.6亿元、105亿元市值位列其后。不过，从业绩增速来看，欧派家居已显放缓趋势。 

　　数据显示，2020年欧派家居营收、归母净利润分别为147.40亿元、20.63亿元，同比增速达8.91%、12.13%，均低于2019年增速。2021年一季度，该公司营收实现33.0亿元，同比增加130.74%；归母净利润录得2.44亿元，同比增加340.02%。但考虑疫情影响，上年同期业绩基数较低，2021年其盈利能力如何还需观察。 

　　值得注意的是，2020年欧派家居不仅业绩增速放缓，且营业成本增幅大于收入增速问题仍未解决。同时，2019年其收入增幅第一的华南地区，2020年表现却差强人意，不仅未能保持增长势头，反倒较上年“收缩”。 

　　除此之外，近几年，家居企业多在大宗业务发力，而欧派家居大宗业务收入、渠道收入占比虽有所提高，但应收账款也“水涨船高”。截至2020年末，其89.09%的应收款来自大宗业务，工程业务虽拉动其业绩增长，但回款风险也不容忽视。另外，2020年，欧派家居短期借款大幅飙升2993.80%至16.27亿元，以致于报告期内其有息负债位于行业前列。 

　　针对成本上升、大宗业务应收款占比较高以及短期偿债压力等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门，但截至发稿，尚未收到回复。 

　　截至5月11日，欧派家居股价收于155.62元/股（不复权），已连续三个交易日下跌，三天累计下挫7.8%。 

　　欧派家居近半年股票走势（元）

　　数据来源：Wind 

　　成本增幅高于收入 

　　公开资料显示，欧派家居成立于1994年，其由定制橱柜起步，向全屋产品延伸，覆盖整体厨房、整体衣柜（全屋定制）、整体卫浴、定制木门系统、金属门窗和软装等整体家居产品。 

　　2020年，欧派家居营收、归母净利润分别为147.40亿元、20.63亿元，同比增加8.91%、12.13%。加权平均净资产收益率录得为19.26%，较上年减少2.4个百分点。追溯历年数据可以看到，2017年至2019年，其营收同比增速为36.11%、18.53%、17.59%，归母净利润增速则为36.92%、20.90%、17.02%，其业绩增速放缓趋势较为明显。 

　　对比其他几家定制家居企业可以发现，截至2020年末，索菲亚营收与归母净利润的增速为8.67%、10.66%；尚品宅配为-10.29%、-80.81%；志邦家居和金牌厨柜（603180.SH）分别为29.65%、20.04%和24.20%、20.68%。可以看到，欧派家居与索菲亚业绩增速基本同步，但落后于志邦家居和金牌厨柜。 

　　值得注意的是，2019年其收入增幅排名第一的华南地区，2020年却表现差强人意，不仅未能保持增长势头，反倒较上年减少9.41%至23.31亿元。反观华东、华北、华中、西南以及东北、西北地区收入增速依次为18.76%、11.76%、14.97%、5.71%、13.96%、9.71%，除了西南、西北略低，其余四地区均呈现双位数增长。 

　　此外，近年来家居定制行业竞争加剧，成本上涨较快，如若该公司议价能力下降或导致盈利水平回落。2019年初欧派家居曾提出，全年营收、总成本同比增幅均为15%的目标，但实际上，该年收入与成本增幅为17.59%、22.43%，成本增幅高出前者近5个百分点。而时至2020年，其营业成本95.79亿元，同比增长10.31%，仍高出收入增幅，或说明其成本控制能力仍未明显改善，进而影响其营业利润。 

　　欧派家居近几年营业收入及成本同比增幅（%）

　　数据来源：公司年报 

　　大宗业务应收款提高 

　　家具行业属于房地产后周期行业，与地产行业的景气度相关。随着精装修渗透率的逐步提升，大宗业务渠道的重要性凸显。数据显示，2018年至2020年，欧派家居大宗业务收入为14.18亿元、21.62亿元、26.82亿元，其销售渠道收入占比为12.51%、16.18%、18.49%。