浙江美大否认“研发力度落后” 面临“红海”竞争白马属性能否持续？

　　《投资者网》郭晓

　　国内高房价带来小户型房产的普及，让居民在给狭小的厨房空间配置烟机橱柜时，往往变得束手无策，而集成灶就是为节省厨房空间应运而生的，加之其在吸油烟及降噪方面的优异表现，近年来增长势头十分耀眼。

　　据欧睿数据，在2010年-2019年，中国集成灶销售额从18亿元扩大至162亿元，对应销量从26万台扩大至200万台以上，年复合增长率达28%。这一行业的领头羊便是浙江美大实业股份有限公司（下称：浙江美大，002677.SZ）。

　　近期，浙江美大接连发布了2020年年报及2021年第一季报，相对于2020年年报的平淡无奇，2021年一季报业绩重回疫情前的稳健增长，展现了公司强大的业绩修复能力。

　　具体而言，浙江美大一季度实现营收3.69亿元，同比增长229.25%，较2019年同期增长27.26%；归母净利润1.01亿元，同比增长394.77%，较2019年同期增长33.42%；扣非归母净利润1亿元，同比增长405.15%，较2019年同期增长38.56%，但与此同时，其连续两个财年收入的放缓、经营上的保守策略、以及与竞争之间逐渐缩小的差距也值得市场警惕。

　　尤其是与公司增长势头良好的一季度业绩相比，浙江美大所在的集成灶行业竞争正在急速加剧，主要体现在新晋品牌增多，以及与火星人厨具股份有限公司（下称：火星人，300894.SZ）在规模差距上的缩小。

　　就上述相关问题，《投资者网》与浙江美大方面取得联系并进行了畅通交流。

　　先发优势明显，股东分红慷慨

　　浙江美大是一家2001年创立于浙江海宁的高新技术企业，公司于2003年推出国内首台集吸油烟机、灶具、消毒柜等多种功能于一机的下排式集成灶，开创了集成灶厨电的新品类。

　　由于出道较早，浙江美大在国内集成灶行业的先发优势明显，主要体现在以下四个方面。

　　其一，公司是集成灶行业多项国家级行业标准的主要起草单位，这些标准包括《住宅厨房、卫生间排气道》行业标准、《家用燃气灶具能效限定值及能效等级》国家标准、《集成灶》行业标准、《住宅整体厨房》标准化示范基地等。

　　其二，公司在集成灶领域中的技术专利优势明显。截至目前，浙江美大拥有下排油烟技术等160多项知识产权，其中30项国家发明专利，9项国际专利，其中发明专利数量处于行业前列。

　　其三，公司通过早期“农村包围城市”的路线建立了庞大的线下经销网络。截至2020年底，浙江美大在全国拥有1600多家一级经销商（区域经销商）和3300多个营销终端。公司在包括国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等KA家电、建材卖场的门店已达到800多家，线下渠道网点数量领先全行业。

　　其四，由于在技术及渠道方面的领先，目前浙江美大在国内整个集成灶行业也占据着最高的市场份额。5月2日，浙江美大在投资者互动平台表示，公司整体市场占有率25%左右，居于行业第一。

　　明显的先发优势不仅为浙江美大带来了最高的市场份额，还让公司的盈利水平领先全行业。财报数据显示，过去5年中，浙江美大的毛利率保持在52%及以上水平，净利率保持在27%及以上的水平，均高于同期的行业可比公司。

　　领先的盈利能力也为浙江美大的股东创造了丰厚的利润回报。《投资者网》统计，2016年-2020年五年间，其累计为股东创造净利润18.94亿元，该水平接近市场份额排名靠前的火星人（8.24亿元）、帅丰电器（7.14亿元）及亿田智能（4.04亿元）的三者的总和（19.42亿元）。

　　与公司强大的盈利能力相得益彰的是，浙江美大对股东分红的慷慨。据《投资者网》整理，过去五年间，浙江美大累计分红金额达14.06亿元，占公司累计归母净利润的74%，这一分红率水平不仅领先同行，也领先于沪深两市的大多数上市公司。

　　在强劲的盈利能力与持续慷慨的分红下，浙江美大的白马属性明显，不过，这一属性是否会因为公司保守的经营策略，以及行业恶劣的竞争环境而发生改变？

　　收入增长放缓，经营趋于保守

　　浙江美大过去为股东创造的丰厚利润回报，一方面得益于公司在规模优势下，对营业成本，尤其是制造费用的缩减。财报显示，过去两年，浙江美大的集成灶制造费用成本占比分别为3.2%与5.3%，同期火星人为9.5%、8.8%。

　　另一方面，还来自公司对费用端支出的有效控制。《投资者网》梳理，2016年-2020年过去五年间，浙江美大的平均期间费用率仅维持在22%左右的水平（2020年降至16.4%）。这期间，公司不仅产生一分钱的债务，财务费用长期为零（2019年-2020年甚至还出现了利息收入），而且，公司对占营业费用大头的销售费用控制要明显优于同行。

　　浙江美大在降本增效方面的表现令人称赞。不过，值得警惕的是，公司近年来在收入端却呈现出明显放缓的态势。