连续三日收跌！广告收入增速放缓，芒果超媒年度业绩成色几何？

　　2020年，芒果超媒经营活动产生的净现金流录得5.81亿元，净利润现金比率仅为0.29。另外，其年内会员收入、广告收入增速也较上年有所放缓 

　　《投资时报》研究员  王子西 

　　借着爆款综艺及剧集的热度，芒果超媒股份有限公司（下称芒果超媒，300413.SZ）交出一份不错“答卷”。 

　　数据显示，2020年，芒果超媒营收同比增加12.04%，实现140.06亿元；归母净利润同比上升71.42%，录得19.82亿元。从数据来看，其营收增速较2019年的29.40%有所放缓；但归母净利润增速却高于上一年。 

　　不过，与归母净利润大幅增长不相匹配的是，该公司经营活动产生的净现金流录得5.81亿元，净利润现金比率仅有0.29，远小于1。另外，2020年，其会员收入、广告收入的增速也较上年有所放缓；应收账款也在“水涨船高”，录得29.77亿元，不仅同比增加22.79%，增幅还高出营收增速近11个百分点。 

　　此外，截至2020年末，芒果超媒无形资产达58.94亿元，占非流动资产的比重为92.96%。其中，影视版权为57.31亿元，占无形资产的比例为97.23%。考虑到无形资产减值、摊销等问题，日后其或存在大额资产减值风险以及摊销影响利润空间。 

　　截至2021年5月6日收盘，芒果超媒收于66.4元/股（不复权），连续三个交易日收跌。较年内最高价93.01元/股下挫近28.6%，总市值为1182亿元。 

　　芒果超媒近半年股价走势（元/股）

　　数据来源：Wind 

　　会员、广告收入增速放缓 

　　数据显示，2020年，芒果超媒实现营收140.06亿元，同比增加12.04%；实现归母净利润19.82亿元，同比增加71.42%。基本每股收益为1.11元/股，较上年的0.66元/股上升68.18%。而同日发布的2021年一季度业绩显示，今年第一季度，该公司实现营业收入40.09亿元，同比上升47.0%；归母净利润为7.73亿元，同比增加61.18%。 

　　值得注意的是，虽然归母净利润增幅较高，但其经营活动产生的净现金流却不相匹配。截至2020年末及2021年3月末，芒果超媒经营活动产生的净现金流为5.81亿元、4.27亿元，而对应两期的净利润为19.79亿元、7.73亿元，粗略计算，其净利润现金比率仅有0.29、0.55，均远小于1，未能与净利润保持同步增长。 

　　实际上，2020年，芒果超媒业绩增长得益于几档现象级综艺节目以及热播剧的加持。报告期内，芒果TV上线超过40档自制综艺、57部重点影视剧，其中包括一度大热的《乘风破浪的姐姐》、《朋友请听好》、《女儿们的恋爱（第三季）》以及独播剧《装台》等。 

　　但值得关注的是，尽管2020年芒果TV会员、广告及运营商收入虽同比都有增长，但增速均已明显放缓。数据显示，2020年芒果TV会员、广告、运营商收入分别为32.55亿元、41.39亿元、16.67亿元，同比增长幅度依次为92.6%、23.6%和30.7%。 

　　对比上年数据可以发现，2019年上述各板块收入增速依次为102%、39%、33.31%，显然，除了运营商板块收入增速略为下落2.61个百分点，其余两个业务收入增速已经分别放缓10至15个百分点。 

　　芒果超媒近年营收及归母净利润同比增速（%）

　　数据来源：Wind 

　　应收账款上升22.79% 

　　伴随着业绩增长，芒果超媒的应收账款也随之上升。年报显示，截至2020年末，该公司应收账款为29.77亿元，较2019年末增加22.79%。可以看到，其应收账款增速超出营收增速近11个百分点。而且，占总资产的比例也由14.19%上升至15.45%，上升1.26个百分点。 

　　其中，前五名应收账款期末余额为10.76亿元，粗略计算，占到公司总应收账款的36.13%。《投资时报》研究员进一步查阅年报注意到，前五名应收款方中，关联方占有三席，分别是湖南天娱广告有限公司、湖南广播电视卫视频道、湖南广播影视集团有限公司。对上述三家公司的应收款余额分别为2.90亿元、2.15亿元、1.64亿元，分别位列应收账款方的第一、第三、第四名。 

　　此外，截至2019年末，该公司按单项、组合计提坏账准备的应收账款，计提坏账准备分别为2608.46万元、7301.15万元，计提比例为65.41%、2.94%。而时至2020年末，两项计提坏账准备分别为4982.46万元、9758.26万元，计提比例70.63%和3.20%，均比上年末有所增加。