年报、一季报“冰火两重天” 南京证券业绩为何突然“变脸”？

　　4月29日，南京证券发布年度业绩报告称，2020年公司实现营业收入23.65亿元，同比增长7.43%；实现归属于上市公司股东的净利润8.10亿元，同比增长14.06%。然而，同时发布的一季报则突然“变脸”，公告显示，2021年公司第一季度营收约4.93亿元，同比下降14.71%，净利润约1.77亿元，同比下降23.46%。 

　　尽管南京证券2020年主要经营指标没有大幅上升，但是收入和净利润仍然保持增长态势，一季报业绩逆转的原因何在？ 

　　公司收入结构不合理 

　　报告期内，公司证券经纪业务分部实现营业收入12.82亿元，同比增长24.71%，占公司营业收入的比例为54.21%；证券投资业务分部实现营业收入9.18亿元，同比增长24.73%，占公司营业收入的比例为38.80%；投资银行业务分部实现营业收入2.58亿元，同比减少14.48 %，占公司营业收入的比例为10.92%；资产管理业务分部实现实现营业收入4,870.24万元，同比减少32.73 %，占公司营业收入的比例为2.06%；期货经纪业务分部实现营业收入1.51亿元，同比减少36.81%，占公司营业收入的比例为6.36%。

　　显然，证券经纪业务和证券投资业务对南京证券的收入贡献已经超过90%，不过，南京证券对于分部的划分与众多券商有所不同，未将证券经纪业务与信用业务分开计算，这导致该项目收入看似远超行业平均水平。因为南京证券信用业务大部分是又融资融券业务贡献，股票质押贡献较小，同时两融业务又与传统证券交易业务有着千丝万屡的联系，所以将信用业务收入放入证券经纪业务当中，也在情理之中。为了分析更加直观，我们在文中将经纪业务收入和信用业务收入分开计算。

　　梳理南京证券财报发现，公司证券经纪业务包含经纪业务和信用交易业务两部分。报告期内，经纪业务收入中，代销金融产品总收入2,403万元，同比增长115.81%，实现代理买卖证券业务净收入5.00亿元，同比增长33.52%，以及411.58万元的交易单元席位租赁买卖费用；信用交易业务收入中，融资融券业务利息收入4.93亿元，同比增长45.67%，股票质押业务利息收入0.96亿元，同比减少42.22%。 

　　分部数据显示，证券经纪业务中手续费及佣金净收入5.30亿元，利息净收入7.52亿元，其他收入14.44万元。从以上数据可以看出，不考虑利息收入的情况下，仅手续费及佣金产生的经纪业务收入在公司总营收中占比不足23%，将期货经纪业务考虑在内大约在29%左右。不过，即使按照剔除信用业务收入计算，南京证券经纪业务和自营业务收入合计仍然占总营收接近67%。 

　　自营业务收入不稳定 

　　根据我们上面的分析不难发现，将信用业务和经纪业务合并计算后的收入的确是超过自营业务的，但是细化各项收入之后，贡献南京证券收入最多的实际上是自营业务而非传统经纪业务。 

　　财报显示，2020年公司投资收益及公允价值变动收益4.46亿元，该数字上年同期为3.95亿元。分部数据显示，证券投资业务2020年收入9.18亿元，其中利息净收入5.36亿元，投资收益3.25亿元；而2019年收入7.36亿元，其中利息净收入为3.25亿元，投资收益1.88亿元，其他收入1.82亿元。 

　　值得注意的是，对于南京证券而言，想要实现自营业务的稳定增长并非易事。从同期发布的一季报可见端倪，公告称，今年一季度公司投资收益及公允价值变动收益仅900万，而去年同期达5700万，比去年减少接近4000万。伴随各国央行流动性逐步收紧，下半年金融市场或仍有波动，投资难度也将大概率增加。 

　　基金代销能力有待提高 

　　2020年南京证券代理股票基金交易量1.85万亿元，实现代理买卖证券业务净收入5.00亿元，代销基金34.19亿元，实现收入2,403万元。由此可见，南京证券经纪业务收入大部分为交易佣金收入。由于行业整体交易佣金呈下降趋势，叠加去年成交量高基数影响，今年经纪业务佣金和手续费收入增幅可能较为有限。南京证券一季报显示，公司今年1-3月实现手续费及佣金净收入1.70亿元，去年同期为1.76亿元，同比减少接近3%。 

　　作为财富管理转型的“新抓手”，代销公私募基金成为券商创收创利的重要手段。虽然大多数券商用传统经纪业务的模式来代销基金，但是有一点不容置疑，通常情况下，相同规模的客户资产，代销基金所获得的收入要比交易所获得的佣金高很多。