朗姿股份资产腾挪成色难料

　　受益于持续火热的医美概念，朗姿股份股价创下新高，但公司业绩真的能撑起不断膨胀的市值吗？

　　2月26日，朗姿股份（002612.SZ）发布2020年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入28.73亿元，营业利润1.53亿元，同比分别降低4.46%、1.92%；归属于上市公司股东的净利润为1.38亿元，同比增长134.13%。

　　近几年来，朗姿股份看似盈利不错，但大部分来自投资收益。贡献公司大部分收入的女装和婴童业务业绩表现较差，医美业务将是公司未来增长动力，不过医美机构竞争激烈，净利润受到费用端挤压，业务规模扩展存在不小的压力。受益于医美板块持续火热，朗姿股份股价不断创下新高，2021年4月21日收盘价达42.01元，收盘市值185.87亿元，PE（TTM）高达135.06倍，相比上年11月初股价已上涨三倍有余。公司预计2020年净利润1.38亿元，2019年，公司医美业务贡献净利润仅5240万元，如此业绩真的能撑起近200亿元的市值吗？

　　投资收益贡献大

　　受疫情影响，朗姿股份2020年女装和婴童业务收入同比分别下滑13.40%、7.97%，导致整体收入有所降低。公司2020年归属净利润虽大幅增长，主要因为上年基数较低。

　　2019年，上市公司确认了5009万元的递延所得税费用，所得税费用大幅增加至1.01亿元，导致当年归属净利润仅有5878万元。相比归属净利润，营业利润更能反映真实业绩，2020年公司营业利润同比降低1.92%。

　　朗姿股份女装和婴童业务长期低迷，公司绝大部分收入来自于这两块业务，但利润寥寥；虽然近两年医美业务利润有所增长，但投资收益对公司净利润影响更大。

　　2017-2019年，朗姿股份投资收益分别为1.23亿元、3.01亿元、1.60亿元，占利润总额比重达56.03%、132.37%、113.10%。

　　朗姿股份投资收益中占比较高的为北京朗姿韩亚资产管理有限公司（下称“朗姿韩亚资管”）项目债权性投资收益，财报中体现为“投资收益-金融资产-应收款项”，2017-2019年分别为5843万元、2.17亿元、1.01亿元。

　　2017-2018年，朗姿韩亚资管实现销售收入1.44亿元、1.32亿元，占营业收入的6.13%、3.95%；实现净利润1.01亿元、1.07亿元，为公司贡献净利润7571万元、9271万元，占比40.36%、44.05%；同期，公司医美业务分别实现营业收入2.55亿元、4.80亿元，占营业收入的10.86%、18.01%，实现归属于上市公司股东的净利润1921万元、2752万元，占比10.24%、13.08%。2019年，由于公司转让朗姿韩亚资管部分控制权，不再纳入公司合并范围而转为权益法核算，相应收益大幅降低，当年医美业务收入和净利润分别为6.28亿元、5240万元，占比分别为20.90%、89.15%，医美业务已成为公司利润贡献的主力。

　　在业绩稳步增长并为公司贡献较大部分利润的情况下，朗姿股份为何急于转让朗姿韩亚资管的控制权？

　　低溢价转让“优质”资产

　　朗姿韩亚资管成立于2016年年底，是由朗姿股份与韩国韩亚银行共同投资设立。2017-2018年，朗姿韩亚资管为公司贡献7571万元、9271万元的净利润，业绩稳定增长。

　　在盈利可观、业绩稳定的情况下，朗姿股份却选择转让朗姿韩亚资管的控制权。2019年6月27日，朗姿股份发布公告，拟将控股子公司朗姿韩亚资管42%股权以6.96亿元的价格转让给芜湖德臻睿远投资合伙企业（有限合伙）（下称“芜湖德臻”），交易完成后公司持股比例将由76%变为34%，对其不再控制。公司表示，资产管理板块业务与公司业务协同性较小，对资金的依赖性较强，股权转让后公司将更好地集中优势资源聚焦主业。

　　芜湖德臻的执行事务合伙人为芜湖德臻投资有限公司，该公司实际控制人申东日和申今花分别持有其60%和40%的股份；同时，申东日作为有限合伙人对芜湖德臻享有29%的合伙份额。由于申东日和申今花为公司实际控制人，因此上述交易构成关联交易。

　　此次评估采用资产基础法评估结果作为评估结论：朗姿韩亚资管股东全部权益市场价值评估值为16.57亿元，较账面所有者权益评估增值1.36亿元，增值率8.93%。

　　对于采用资产基础法的原因，评估报告表示，由于朗姿韩亚资管未来承接的咨询项目及参股公司分红具有偶然性和不确定性，该公司未来收益难以精准量化，不宜采用收益法；国内极少有类似股权交易案例，故不宜采用市场法。

　　解释看似合理，但从收购结果来看，若朗姿韩亚资管盈利保持此前增长态势，上述低溢价股权转让或使公司实控人成为最大受益方。

　　需要提醒的是，评估报告与财报中披露的朗姿韩亚资管财务数据存在较大差异。根据评估报告，朗姿韩亚资管2017年收入和净利润分别为4744万元、508万元；而2017年年报披露的相应指标分别为1.44亿元、1.01亿元，收入和净利润均相差1亿元左右；而2018年数据几乎没有差异：评估报告及2018年年报显示朗姿韩亚资管2018年收入均为1.32亿元、净利润均为1.07亿元。到底哪份数据是真实的？

　　资产腾挪迷惑操作