苏利股份工程进展成谜

　　以产能紧张为由而募集了大量资金后，苏利股份的相关工程进展反而非常缓慢，且不少工程发生变更或者终止。忽然之间却又进展神速、投入巨大，在建工程迅速转化为固定资产。

　　2012年至2014年，苏利股份（603585.SH）的增长速度比较慢，营业收入从7.16亿元增长至8.90亿元，净利润从6008万增长至6881万元，扣非净利润从6293万元增长至6603万元。

　　自2015年开始，苏利股份驶入高速道。2016年两样是难得的高光时刻，凭借快速增长的势头，2016年12月，苏利股份首次公开发行股票募集6.70亿元。

　　2017年、2018年，苏利股份还处于增长中，虽然增速大不如前；2019年营业收入增长，净利润下滑，2020年营业收入及净利润均出现下滑。苏利股份解释2020年业绩下滑的主要原因为受市场供需及新冠疫情影响。

　　而在2021年4月，苏利股份披露《公开发行可转换公司债券预案》及《募集资金使用可行性分析报告》，拟公开发行可转换公司债券资金总额不超过10亿元，拟投资年产1.15万吨精细化工产品及相关衍生产品项目。并表示，本次募集资金投资项目主要为公司农药产业链延伸，一方面丰富公司的产品品类，另一方面增强农药中间体的生产能力。经估算，本项目达产后年均收入为13.27亿元，年均利润总额为2.76亿元，项目税后静态投资回收期为8.02年。整体而言，本项目经济效益良好。

　　为了突出项目未来市场空间巨大。苏利股份引用一些相当靓丽的数据。在杀菌剂方面，根据PhillipsMcDougall公司的统计，嘧菌酯、丙硫菌唑、啶酰菌胺均位列全球领先的十五大杀菌剂。

　　中嘧菌酯为全球第一大农用杀菌剂，市场需求整体稳定；丙硫菌唑自上市以来呈现逐年大幅增长态势，2004年至2014年复合增长率达39.8%，截至2016年市场规模近8亿美元。啶酰菌胺是新型烟酰胺类杀菌剂，其2005年即取得1.05亿美元的全球销售额，2004年至2009年复合年增长高达168.7%。从数据来看增长很猛，但这是多年前的数据，2009年距今也有十几年了，2014年距今也有7年之久。用这些“古董”级的数据来说明项目未来市场空间巨大?

　　2020年，苏利股份实现营业收入15.59亿元，实现净利润1.75亿元，实现扣非净利润1.72亿元。

　　相比之下，本次募投项目的盈利能力远超目前的苏利股份。

　　超稳定的产量

　　上市后，苏利股份虽然业绩增速已经大不如前，但整体业绩还是挺不错的。2017年至2020年，营业收入平均值为16.19亿元，比2016年增长19.82%；年均净利润2.54亿元，比2016年增长36.89%；年均扣非净利润2.46亿元，比2016年增长33.91%。

　　苏利股份能有此业绩，主打产品农药及农药中间体贡献最大，农药及农药中间体是营业收入最多及毛利率最高的业务。

　　关联方也功不可没。上市前，2013年至2015年、2016年1-6月，苏利股份向关联方销售商品、提供劳务的金额分别为1.21亿元、2.06亿元、2.14亿元、1.73亿元。上市后，2016年至2020年关联交易的金额分别为2.30亿元、2.50亿元、3.33亿元、3.10亿元、2.09亿元（招股书没有把意大利奥克松(Oxon)列为关联方，上市后作为关联方列示，为了统一口径，上市前数据加上奥克松）。

　　苏利股份的业绩增长并不是建立在生产量大幅增加的基础上。过去5年，苏利股份的产量变动很小，尽管公司投入了大量资金。2017年至2020年，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金7.39亿元。固定资产原值从2016年末的5.52亿元增加至2020年末的12.30亿元，账面价值（扣除折旧、减值后）从3.36亿元增加至8.24亿元。固定资产翻了一倍多，而苏利股份农药及农药中间体的生产量不但没有增加，反而减少了。2016年至2020年，农药及农药中间体的生产量分别为21705.24吨、20978.50吨、21097.22吨、21464.01吨、20719.53吨，2017年至2020年的平均每年生产量21192.90吨，比2016年少了512.34吨，2016年生产量最高。同期阻燃剂及中间体的年均生产量为9551.47吨，比2016年多了712.56吨，增幅仅仅为8.06%，2018年的9944.19吨为最高生产量。其他精细化工产品年均生产量为14025.89吨，比2016年少了17.76吨。

　　产能是否过剩？

　　按照苏利股份的披露，2018年1月，“年产1000吨嘧菌酯原药建设项目”完工。同年12月，“年产10000吨农药制剂建设项目”完工。2019年6月，“年产1000吨三聚氰胺聚磷酸盐建设项目”完工。该项目是缩水后的产物——由“年产2500吨三聚氰胺聚磷酸盐、10000吨复配阻燃母粒及仓库建设项目”变更为“年产1000吨三聚氰胺聚磷酸盐”“十溴二苯乙烷及相关配套工程”。

　　2020年上半年，“十溴二苯乙烷及相关配套工程”完工，产能15000吨。“年产9000吨农药制剂类产品技改项目”完工。

　　过去几年，公司产能不断增加，而产量一直稳定，照说应该导致产能严重过剩。