三江电子经营现金流去哪了

　　三江电子看似净利润不断增长，但并没有换来与之匹配的现金流，不断增长的逾期款似乎在加剧公司的现金负担。

　　从2019年年底再次递交上市申请，到2020年9月成功过会，深圳市泛海三江电子股份有限公司（下称“三江电子”）上市前半场颇为顺利。如今后半程却迟迟未能落地，公司的业绩表现也在疫情影响下大幅滑坡。

　　三江电子谋求上市多年，公司营收和净利润的表现也似乎不错，收入五年翻了不止一倍，盈利也逐年走高涨幅何止三倍。

　　事实或许并非如此。三江电子经营现金流要么为负，要么严重不及净利润。考虑到公司不菲的增值税退税和政府补助，公司主业利润含金量更差。与此同时，三江电子应收账款中逾期金额正在逐年膨胀，逾期款的期限正在逐年拉长。

　　挣的都是假利润？

　　三江电子主营消防器材，公司产品主要以火灾自动报警及消防联动控制系统、疏散及灭火系统和其他消防产品等为主，客户主要为消防工程商、建筑工程承包商、房地产开发商等单位。

　　根据三江电子招股书（注册稿）介绍，公司客户较分散，下游客户数量均在2000家以上。正是不断增长的客户数量，帮助三江电子的收入也不断增长。

　　2017-2019年以及2020年上半年，三江电子分别实现营收7.38亿元、8.31亿元、9.35亿元以及3.7亿元，归属母公司股东的净利润6046万元、6413万元、9509万元以及2491万元。

　　如果从更长的时间周期来看，2019年三江电子的营收较2015年的4.34亿元已经增长了不止一倍，较同期2247万元的净利润涨幅更是远超三倍。只是由于疫情影响，公司2020年上半年的营收和净利润才有所下滑。

　　在三江电子看似稳增长的背后，却是入不敷出的现金流。公司的收现比尤其是净现比远逊净利润的表现。收现比是指“销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入”，一般情况下，数值越大则公司销售获得的现金越多，营收质量越高。净现比即经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值，该数值越高，说明净利润的“含金量”越高。

　　先从收现比来看，如前所述，2017-2019年以及2020年上半年，三江电子分别实现营收7.38亿元、8.31亿元、9.35亿元以及3.7亿元，同期公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为6.12亿元、8.02亿元、8.79亿元以及3.77亿元，即公司的收现比为82.93%、96.51%、94.01%以及101.89%。

　　如果说收现比基本处于高位，三江电子净利润的含金量或许就难以让市场满意了。2017-2019年以及2020年上半年，三江电子归属母公司股东的净利润分别为6046万元、6413万元、9509万元以及2491万元，同期公司经营活动产生的现金流量净额分别为-7552万元、5155万元、3614万元以及-740万元。

　　2017年和2020年上半年，三江电子净现比为负数，2018年和2019年分别为80.38%和38.01%。除了2018年略有好转外，公司净利润大部分都是纸面富贵。

　　实际上，向前追溯不难发现，2015-2017年三江电子经营活动产生的现金流量净额一直为负，公司的盈利始终没有收到实实在在的现金流。

　　若不是每年都有不菲的增值税退税和政府补贴等收益，三江电子的现金流将更加难看。三江电子享受增值税即征即退的税收优惠政策，公司销售自行开发生产的软件产品，享受增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退的优惠政策。

　　2017-2019年以及2020年上半年，三江电子收到的软件产品增值税退税款分别为 1334万元、1699万元、1766万元以及761万元，占利润总额的比例分别为19.95%、25.09%、16.71%、29.01%；除了增值税退税优惠，三江电子还有其他政府补助等收入。2017-2019年以及2020年上半年，公司计入非经常性损益的政府补助分别为898万元、1171万元、1440万元以及475万元。

　　也即是说，2017-2019年以及2020年上半年，三江电子收到的增值税退税和其他政府补助合计为2232万元、2869万元、3206万元以及1236万元，占公司利润总额的比例分别为33.37%、42.38%、30.34%以及47.10%。

　　政府退税和各项补助是实实在在的现金流入。可以想见，如果没有这些源于政府的收入，三江电子的经营现金流又会是什么样子。

　　在一般情况下，一家公司的净利润和其经营活动产生的现金流量净额应该相差不大。如果经营活动产生的现金流量净额持续低于净利润，说明公司的利润只是纸面富贵，并没有完全兑现为现金流入。

　　盈利的含金量不高，应收账款却在不断走高。由于下游客户周转和信用等原因，应收账款如果能够及时回收也没有太大关系，但三江电子的应收账款已经不断开始逾期，而且逾期规模水涨船高。

　　逾期的应收账款