巨亏逾3亿业绩多次变脸，贝因美为何仍获三连板？

　　2020年，贝因美净利润亏损3.28亿元，较上年同期下降217.88%。而此前，其曾预告年度归母净利润或实现5400万元至8000万元 

　　《投资时报》研究员 董琳 

　　因一份出圈的央行工作论文，全面放开和鼓励生育成为市场热议焦点，相关概念股股价亦随之起飞。 

　　如贝因美股份有限公司（下称贝因美，002570）就因股票交易价格于2021年4月15日、16日、19日收盘价涨幅偏离值累计超过20％，发布了股票交易异常波动的公告。 

　　不过，资本市场的热捧与该公司基本面却相去甚远。 

　　就在一周之前，贝因美发布2020年度业绩快报暨业绩预告修正公告。公告显示，2020年贝因美净利润亏损3.28亿元，较上年同期下降217.88%。而2021年1月16日，贝因美曾预告其2020年度归属于上市公司股东的净利润为5400万元至8000万元。 

　　对于前后两次业绩产生重大差异的原因，贝因美方面表示，一是库存基粉存在减值迹象，在进行减值测试之后对净利润产生影响约7800万元；二是对部分客户应收账款坏账进行计提，对净利润产生影响约1.24亿元；最后是疫情期间对部分客户产生销售费用支持进行计提，对净利润影响约1.44亿元。 

　　业绩亏损与资本市场热捧反差背后，《投资时报》研究员发现，在国内奶粉市场激烈的竞争中，贝因美原有市场份额遭遇挑战。同时，其还面临净资产缩减、重要股东持续减持等问题。 

　　针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至贝因美相关部门，截至发稿尚未得到该公司回复。 

　　业绩多次修正 

　　贝因美成立于1992年，于2011年4月在深交所挂牌上市，曾被誉为A股国产“奶粉第一股”。上市前三年，贝因美业绩实现高速增长，2011年至2013年，该公司营业收入分别为47.27亿元、53.54亿元、61.17亿元，同比增长17.34%、13.28%、14.24%；归母净利润4.37亿元、5.09亿元、7.21亿元，同比增长依次为3.48%、16.59%、41.54%，显示出较强的盈利能力。 

　　但是2013年之后，贝因美业绩一路下滑，也拉开了业绩“变脸”的序幕。 

　　《投资时报》研究员注意到，2013年至今，贝因美已发布10次业绩预告修正公告，涉及季度、半年度、年度所有阶段。其中共7次表示向下修正或预计由盈转亏。 

　　2016年，贝因美在业绩预告中披露，全年归属于上市公司股东的净利润亏损为3.8亿元至4.1亿元，修正公告却改为净利润亏损7.5亿元至8亿元。与此次业绩修正类似，该指标前后相差4亿元左右。 

　　2017年，贝因美再次上演“变脸”戏码，在半年报中预计上半年净利润为2000万元至5000万元，同比扭亏为盈。然而此后的修正公告中，该公司将业绩改为亏损3.5亿元到3.8亿元，前后又相差约4亿元。 

　　时至2017全年，其业绩预告显示归属于上市公司股东的净利润为亏损3.5亿元至5亿元。在修正公告中，该公司亏损扩大一倍，变为亏损8亿元至10亿元。高达5个亿的利润在修正后“消失”。 

　　由于2016年、2017年连续两个会计年度经审计的净利润均为负值，共亏损18.4亿元，2018年4月27日起，贝因美被实施“退市风险警告”特别处理，股票简称也由“贝因美”变更为“*ST因美”。按照规定，上市公司若被*ST后再亏损一年则将被暂停上市，被*ST后再亏损两年则直接退市。 

　　《投资时报》研究员注意到，此次业绩修正后，贝因美再次连续亏损两年，其中2019年亏损1.03亿元，2020年亏损3.28亿元。如果被实施“退市风险警示”，这将是贝因美上市十年来，第二次游走在退市边缘。 

　　利润受高营销、高赊销所累 

　　从贝因美各年发布的业绩报告数据来看，2017年至2019年及2020年上半年，贝因美期内营业收入分别实现26.6亿元、24.91亿元、27.85亿元、14.87亿元；净利润分别为-10.6亿元、0.51亿元、-0.95亿元、0.48亿元；毛利率分别为60.12%、52.51%、50.09%、49.48%，盈利能力较弱，净利润波动趋势明显，且毛利率逐年下降。 

　　分析人士认为，贝因美的利润遭到大幅侵蚀与其高营销、高赊销、高存货存不无关系。 

　　从2020年上半年销售费用来看，期内贝因美销售费用为5.43亿元，销售费用率为36.51%，而同行公司中国飞鹤、澳优、雅士利国际三家公司同期销售费用率分别为25.23%、25.53%及26.79%，贝因美的销售费用率高出以上三家公司10个百分点。 

　　贝因美表示，其多年来始终执行高毛利和高费用率的销售政策，婴配奶粉作为母婴用品重要组成部分，销售渠道推广费用自然较高。