二季度盈利有望大幅改善 京沪高铁长线配置时机已到？

　　从清明小长假国铁客运量的恢复情况来看，疫情对京沪高铁（601816.SH）冲击最大的时刻已经过去，再加上高经营杠杆下公司业绩已开始逐季改善，多家券商研究员认为，运能增长、票价市场化改革下京沪高铁长期成长空间已经显现。

　　基本面在一季度再次触底 

　　在过去的一年里，新冠肺炎疫情与防疫出行限制严重影响了旅客出行意愿，根据国家铁路局的数据，2020年全国铁路客运量同比下降 40%。

　　在2021年初，冬春季节疫情防控压力增大，全国倡导“就地过年”以减少流动。春运40天的全国铁路客运量虽然比2020年同期上升 3.5%，但仍较2019年同期下滑46.5%。

　　春节假期过后，经济生产与出行快速回归正轨。据交通运输部的数据，3月全国铁路客运量较2019年同期下降13%，降幅持续收窄。

　　清明小长假，国铁客运量进一步恢复到2019年同期的92%。

　　显然，旅游和探亲需求并不因为春节限制流动而消除，出行需求可能在二季度小长假（清明/五一/端午）释放，推动客运景气度上行。

　　而相较于非典，新冠疫情的持续时间更长、范围更广，后疫情阶段报复性出游引起的出行波峰可能远超过非典。

　　参考2003年非典疫情案例，根据交通运输部的数据，在公开防治阶段（2003年4-6月），全国铁路客运量同比降低36.7%，极端情况下，5月铁路客运量同比降低62.5%；在疫情扑灭后的7-9 月，铁路客运量的降幅缩窄至3.9%；在10-12月，铁路客运量同比增长3.6%，而2002年同期仅有1.9%。

　　在此背景下，华泰证券沈晓峰认为，京沪高铁2021年一季度业绩仍将承压，但盈利水平有望在二季度环比大幅改善。

　　受新冠疫情影响，旅客出行需求和意愿大幅降低影响，京沪高铁此前预计2020年归母净利同比下降69%-77%。

　　弹性票价及多元化经营将增利 

　　另一方面，作为稀缺通道资源，京沪高铁长期价值不曾因疫情而改变，客票“可涨价”机制将提升其潜在回报率。

　　京沪高铁的核心价值在于拥有“京津冀”至“长三角”的黄金区位，2019年途径三（直辖）市四省的GDP占全国 33.4%，将长期分享沿线经济增长的果实。京沪通道的竞争格局相当稳固，高铁比民航、普铁、公路更具优势。

　　京沪高铁于2020年12月23日实施新定价方案。按实际执行价格计算，北京南至虹桥站二等座的票价变动比例为-10%至8.13%。

　　假设17辆编组占比40%，京沪高铁本线二等座、一等座和商务座座位数量占比约86%、10%、4%，预计本线二等座、一等座和商务座票价上浮至上限对应收入增量5.6%、1.7%和1.8%，对应净利润增量9亿-10亿元。考虑本线新增北京-上海的复兴号列车，叠加重点旅客一站式服务、公商务旅客专用安检通道等更多差异化服务未来将陆续落地，中信证券扈世民预计至2025年票价弹性或贡献净利润增量10亿-15亿。

　　此外，2020年12月24日起，京沪高铁试点“静音车厢”服务，并正式开卖“计次定期票”。高铁业务多元化经营，促进流量变现将是未来的增量空间。

　　国铁集团官网显示，目前国铁的主要经营业务包括旅客运输、货物运输、铁路建设、多元化经营。其中多元化经营板块包括酒店经营、旅游经营、工业制造、土地开发、餐饮服务、铁路混改、共享汽车等栏目。

　　而京沪高铁是国铁集团唯一的高铁上市平台，to C端具备长期成长空间，优质的客流给予京沪高铁未来拓展车站零售商业和周边土地开发的基础。

　　对此，银河证券王靖添认为，京沪高铁2019年发送旅客2.15亿人次，是一个可观流量，未来通过多元化发展和精细化经营管理，融易资讯网（www.ironge.com.cn），如果每人新增消费50-100元，将有100-200亿元左右新增营收空间。

　　内部协同效应开始显现 

　　就内部挖潜而言，招商证券苏宝亮认为，列车编组增加、跨线列车分流、加开列车车次是京沪高铁未来可释放运能的三大举措。

　　京沪高铁为首家高铁上市企业，收购京福安徽后目前运营五条线路。京福安徽下属线路形成区域交通支线网，将与京沪高铁形成良好的协同效应。

　　其中，京福安徽的商合杭高铁将为京沪高铁承担大量分流任务，未来定位于华东第二通道，成长空间可类比宁杭高铁。合福作为京台通道组成，有望由区域需求升级为全国需求；郑阜、合蚌构建支线路网也存较大改善预期。

　　2019年京沪高铁徐蚌段平日开行列车154对，较京沪高铁其他区段高24~40对，接近极限。商合杭通车可将河南、安徽客流有效分流，假设京沪高铁徐蚌段运行列车平移40对，即与其他6个区段运行列车对数(120~125对)相近，中信证券扈世民预计2021年协同效应有望逐步显现，本线有望增开北京-上海直达高铁列车，至2025年线网协同将带来净利润增量45亿-50亿。

　　需要注意的是，未来京沪二线的开通运营是否会给京沪高铁带来较大冲击？