券商“联姻”：大势所趋更是“大浪淘沙”

　　自从监管层明确勾勒出打造“航母级”券商的宏伟蓝图后，证券业并购整合话题便如一股越来越汹涌的浪潮，在市场和投资者心中激荡。

　　中国证券报记者在采访中发现，相比市场的乐观想象，业内人士对于并购整合更多聚焦于现实可行性上，认为“并购重组是大势所趋，更是大浪淘沙的历程”。

　　传闻与辟谣齐飞

　　日前在国元证券业绩说明会上，有投资者再度提及国元证券与华安证券并购事宜。国元证券对此做出澄清，表示“目前未收到关于合并的相关消息”。

　　4月8日，有消息称“华润或京东有意向收购太平洋证券”。当天深夜，太平洋证券发布公告称，华润的关联公司与嘉裕投资进行过初步接触，未签署任何股份转让协议，尚无实质性进展。

　　今年3月，国金证券也传出被京东收购传言，但公司辟谣称是“不实消息”。更早之前，第一创业与首创证券、财通证券和浙商证券、东莞证券和中山证券等均被传出有合并意向，但最终都以公司出面澄清收尾。

　　相比中小券商，中信证券与中信建投两大龙头的“联姻绯闻”更加令人津津乐道，相当程度上满足了市场对于“航母级”券商的想象。据不完全统计，仅仅2020年，两家券商便分别在4月、7月、8月三度传出合并“谣言”。今年3月举行的2020年度业绩说明会上，又有投资者询问中信证券是否会与中信建投合并，对此公司回复称“目前未有应披露而未披露的事项”。

　　尽管多数传言最终都被澄清，但近年来部分券商确实迈出了并购的实质性步伐。2020年9月，国联证券公告称，拟受让国金证券股份并以发行股份方式吸收合并国金证券。2020年3月，天风证券收购恒泰证券部分股权申请获批，此后公司成为恒泰证券第一大股东。2020年1月，融易新媒体，中信证券历时一年多对广州证券的收购落下帷幕……

　　在一些市场人士看来，我国证券行业既面临持续强化的“马太效应”，又存在市场集中度不高、同质化竞争严重的现状，在国际一流投行竞相入场的热潮下，国内证券业很快将迎来一轮并购重组的浪潮。

　　落地有三大“拦路虎”

　　券商并购重组，真的有那么容易吗？

　　对于证券公司并购重组，业内人士认为是大势所趋，但同时强调“过程并非一蹴而就”。相比外界对于并购重组的美好想象，券商及其股东考虑的往往是更加现实的问题。

　　首先是股东整合意愿。某头部券商非银金融行业分析师告诉记者，我国相当数量证券公司的背后实控人是地方国资力量，只要公司在经营等各方面保持稳定，其对地方而言既是良好的税源又是响亮的区域招牌，因此考虑出售或股权整合的意愿并不强。

　　其次是整合本身的难度和预期效果。资深投行人士王骥跃指出，对金融机构而言，资本和人才至关重要，前者并不一定要通过并购来获得，而后者在合并后往往会出现流失，从而使得并购效果打上折扣。“一方面，券商之间更多是同质化竞争，强强联合后出现人员冗余便会有人选择离开；另一方面，各券商的体制机制与文化氛围不尽相同，短期内迅速融合存在难度。”

　　“对券商尤其是业务重合度较高的券商而言，如果仅仅是为了做财务上的‘加法’而推进合并，可能反而会对原有传统优势业务带来伤害，最终难以实现‘1+1>2’的效果。”业内人士强调。

　　最后是整合成本。对于部分估值较高的上市券商而言，在当前市场环境下，一旦爆出并购传闻，游资往往跟风炒作令股价大幅走高，这显然会加大并购的资金成本。

　　在部分券商从业人员看来，无论是收购还是重组，券商牌照仍具有一定稀缺性，定价问题通常是交易各方关注的焦点，并购方自然想待价而沽不愿“贱卖”，而双方对于合并后的管理、发展以及如何实现各自利益保障等话题也难以迅速达成共识。

　　不过，存在问题并非意味着券商整合脚步踟蹰不前。

　　川财证券研究所所长陈雳指出，打造“航母级”券商是大势所趋。一方面头部券商之间的合并有助于进一步提高行业集中度，另一方面越来越多的外资券商选择在中国布局，因此我们需要尽快打造“航母级”券商来参与竞争。对中小券商而言，当前证券行业头部效应渐强，各类资源越来越向头部券商集中，挤压了中小券商的生存空间，因此从紧迫性和必要性考量，中小券商合并也有利于形成互补、发挥规模效应，推动双方做大做强。

　　优胜劣汰大浪淘沙

　　那么，未来证券行业整合究竟会以怎样的形式展开？