维克液压毛利率下滑 增长遇瓶颈

　　近日，邵阳维克液压股份有限公司（以下简称“维克液压”）首发申请获得深交所创业板上市委审核通过。维克液压主要生产液压泵、液压缸和液压系统等液压工业机械产品，并提供液压产品专业的技术服务。

　　毛利率低于同行

　　此次维克液压IPO，拟发行2.10万股，占发行后总股本的25%，预计募集资金2.97亿元，用于邵阳液压件生产基地技术改造与产能扩建项目以及液压技术研发中心升级建设项目。

　　根据招股书数据显示，2017—2019年以及2020年1—9月，维克液压的主营业务毛利率分别为34.05%、32.66%、30.60%和31.62%，呈现波动下滑趋势。同期内，同行业毛利率的平均值依次为31.83%、32.13%、33.06%、38.77%。

　　据了解，维克液压产品生产所用的主要原材料为钢材、铜材、缸筒等。2017—2019年以及2020年1—9月，维克液压生产产品所需直接材料占生产成本的比例分别为58.53%、64.09%、68.88%和 68.94%，占比较大。同期内，其废钢材采购金额分别为1922.35元/吨、2773.83元/吨、2881.41元/吨、2849.64元/吨，其余材料中，铜材采购金额分别为4.61万元/吨、5.12万元/吨、5.21万元/吨、4.58万元/吨，可以看出，主要原材料价格呈现上涨趋势导致成本上升，进而影响到毛利率水平。

　　但是，同行业企业都面临原材料价格上涨的现实，这种情况下，维克液压的毛利率低于同行，一定程度上体现出其在和上游供应商博弈过程中话语权不高。更重要的是，毛利率的降低使得本就在行业里体量不大的维克液压和领先者的距离进一步拉开。2019年，维克液压的毛利率首次低于同行业均值，到了去年前三季度，差距进一步加深。

　　业务前景堪忧

　　招股书披露的数据显示，2017—2020年，维克液压实现营业收入分别为14889.87万元、20791.94万元、31035.44万元、23058.48万元；同期实现归属于母公司所有者的净利润分别为2311.99万元、3150.65万元、4745.65万元、3555.05万元。由此可以看出，维克液压在2020年无论是营收还是净利润方面都出现明显下滑。而在此前的一年，维克液压营收实现近50%的增长，净利润增长高达50.62%，这表明其业绩增长已经遇到瓶颈。

　　这背后最大的原因可能来自于其最赚钱的业务——南水北调工程的变化。很长一段时间以来，南水北调中线干线建设工程管理局都是维克液压的第一大客户。招股书数据显示，2017—2019年以及2020年1—9月，维克液压向该客户提供技术服务和备品备件销售等，确认的收入分别为1310.21万元、1643.31万元、1890.65万元以及1139.6万元，尽管营收占比不是很高，但是毛利率却很高。同期内，实现毛利率54.72%、47.33%、51.16%和55.22%。

　　2019年，维克液压共向南水北调相关工程提供了11项产品或者服务，其中7项毛利率都超过了50%；2018年，5项产品或服务中，2项毛利率超过50%。南水北调项目对维克液压的业绩起到四两拨千斤的作用，但正是这一重要的业务未来可能会有所下滑。

　　2017年3月，维克液压与南水北调之间的合同金额超过5600万元；2018年8月，双方再次签署金额为4278.23万元的合同；到了2020年3月，双方第三次签署合同的时候，融易资讯网（www.ironge.com.cn），合同金额急剧下滑至1641.48万元。一个不容忽视的事实是，未来随着南水北调工程的日益完善，维克液压在该项目上的业务会越来越少，进而对其业绩造成较大的影响。在维克液压还没有找到新增长点之前，其未来的经营情况并不乐观。

　　另外，维克液压的债务情况也存在问题。招股书数据显示，2017—2019年以及2020年1—9月，维克液压的资产负债率分别为51.34%、55.51%、54.35%、55.91%，而同期内同行业可比公司平均值分别为39.27%、41.70%、36.71%、27.77%。不难看出，维克液压资产负债率超出同行业近20个百分点。

　　研发投入不足

　　负债压力大、业务增长出现瓶颈的情况下，按说维克液压应该加大技术研发投入，让产品在行业中竞争力更强以获得更大的市场份额，但是，报告期内该公司的研发投入却呈现下滑趋势。

　　2017年9月，维克液压被认定为高新技术企业。招股书数据显示，2017—2019年以及2020年1—9月，公司研发费用分别为659.53万元、960.23万元、1049.74万元和766.16万元，研发费用占营业收入的比例分别为4.43%、4.62%、3.38%和3.32%。同期内，同行业可比上市公司研发费用率均值分别为5.03%、4.46%、4.72%、3.39%。

　　而且，维克液压的研发人员占员工总人数的比例仅为11.25%，且本科以上学历的员工仅仅只有31人，说明其整体的研发水平存在短板。截至2020年9月30日，维克液压共有研发人员65人，同行业企业恒立液压的研发人员为530人（2019年末数据）。

　　业内有观点就认为，维克液压的人员学历相对平庸，要想支撑专业的研发项目会比较困难。而这反映到实际中，就是公司创新研发的程度不高。