中电电机：居安思危还是另有所图

　　自2020年下半年开始，因产品主要原材料、零部件价格居高不下，中电电机的毛利率由2019年度31.39%下降至29.14%。尽管如此，中电电机（603988.SH）还是交出不俗的成绩单。

　　业绩大好，分红大方。中电电机拟每10股派发现金红利8.8元(含税)，以总股本23520万股来计算，需要派发现金红利2.07亿元。2020年末，中电电机的货币资金为1.80亿元。当然，公司还有2.23亿元的交易性金融资产，这部分资产可以变现。

　　看上去，中电电机豪爽分红毫无压力。但真的如此吗？恐怕未必。2020年末，公司质押的应收票据达到1.07亿元，2020年财务费用中的票据贴息从2019年的17.74万元增加至208.29万元，增加了190.55万元。

　　募投项目凉了

　　中电电机的招股书显示，公司产能不足问题制约了产品结构调整和公司盈利能力的提升，解决产能不足和进行产品结构调整已经成为公司发展的迫切需求。因此，募投资金将投资于“大中型高效节能电机生产基地建设项目”“大型电机改造项目”和“大中型高效节能电机研发中心建设项目”。这将为公司实现跨越式发展提供保障。

　　资金到位后，本来十万火急的募投项目却一再延期。

　　2017年4月发布公告称，公司审慎研究后对项目进度规划进行了优化调整，拟将“大型电机改造项目”和“大中型高效节能电机研发中心建设项目”的建设期间由原定2016年12月延长至2017年12月，“大中型高效节能电机生产基地建设项目”延期实施，具体实施进度按市场情况酌情投入。

　　此后，公司于2018年4月、2019年4月两度发布公告，将“大型电机改造项目”和“大中型高效节能电机研发中心建设项目”的建设期间一再延长至2019年12月，“大中型高效节能电机生产基地建设项目”延期实施，具体实施进度按市场情况酌情投入。

　　2020年4月，公司再发布公告称，为降低募集资金的投资风险，同意公司基地项目延期实施，具体实施进度按市场情况酌情投入。等到2021年4月，公司发布公告称，拟将终止募集资金投资项目即基地项目截至2021年3月31日的剩余募集资金共计1.65亿元永久补充流动资金。

　　根据中国电器工业协会中小型电机分会2014年2月编制的《2013年度全国中小型电机行业主要指标完成情况》对行业骨干企业的统计，2013年，直流电机产量为506.1万千瓦，大中型交流电机产量为5990万千瓦，其中高压电机产量为4072.9万千瓦。中电电机2013年直流电机产量为54.2万千瓦，位于行业骨干企业第四位；大中型交流高压电机产量为58.7万千瓦，位于行业骨干企业第十四位。

　　虽然募投项目未达预期，但似乎丝毫不影响其业务。2011年是中电电机少有满负荷并且产能利用率超过100%年度。这一年交流电动机的营业收入1.37亿元，虽然此后几年经历低谷，但在2020年营业收入达到3.21亿元，翻倍有余。增长最多的是发电机业务，2011年该业务的营业收入只有821.45万元，而到了2020年达到了4.40亿元，占营业收入的比例从2.10%提升至51.34%，成为中电电机最大的收入来源。如此看来，中电电机的IPO岂不是有些多余？

　　居安思危？

　　从2017年开始中电电机迎来快速增长，直到至今。

　　发展形势一片大好。然而中电电机却在年报表示，风电产业的发展受国家政策、行业发展政策的影响较大，相关政策的调整均会对公司主要产品的生产和销售产生影响。未来面临的挑战仍不可小觑。

　　其实，在年报公布之前，中电电机想好了对策。

　　据其披露的《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，中电电机拟以自身全部或部分资产及负债与天津富清投资有限公司（下称“天津富清”）持有的天津北清电力智慧能源有限公司（下称“北清智慧”）股权的等值部分进行置换。中电电机拟向北清智慧全体股东以发行股份的方式购买置入资产与置出资产交易价格的差额部分。王建裕及王建凯向天津富清转让其持有的上市公司部分股份，天津富清委托上市公司将置出资产归集主体对应的股权直接交付给王建裕及王建凯或其指定的第三方，作为天津富清受让上述上市公司股份的对价。同时，融易新媒体，上市公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。

　　在预案中，中电电机给出的理由是，2019年度、2020年度净利润大幅提升主要受益于风机抢装潮，2020年，中国风电新增并网装机量高达7,167万千瓦，创下历史新高，超出前3年新增装机量之和。随着风机抢装潮的褪去，预计中电电机业务规模难以持续实现高速增长，后续业绩或将出现一定下滑。所以决定进行本次重大资产重组，引入符合国家产业政策、具有持续业绩增长能力、行业发展前景广阔的优质资产，提高上市公司的持续盈利能力，实现上市公司跨越式发展及股东利益的最大化。

　　曾经的雄图取消？

　　不难看出，中电电机希望在补贴取消之后业绩下滑之前将主业卖掉，同时也注入更有前途的新能源产业。