中国电信、中国联通、中国移动的A股“三国杀”

　　编者按 

　　中国电信、中国移动即将回归，三大巨头有望相聚A股。对于中国电信、中国移动来说，近几年在5G市场的投入对自己的资金压力负担不低，一旦回归A股融资，或让其资金面的压力得到一定释放。对于中国联通来说，因其早已经三地上市，融资渠道早已定型，若在美国退市，则对于融资能力有一定影响，进而也会影响到其新项目的投入。此外，中国电信和中国移动因拥有了新的融资通道，其市场占有率或将进一步提升，而这又将对联通带来经营上压力。当然，5G时代，随着蛋糕的几何倍的扩大，原先4G时代相杀的惨烈格局应有所缓和，互相合作机会或更为突出。 

　　三大电信巨头中，除了中国联通早已在A股上市外，多年来，有关中国移动、中国电信回归A股上市的传言也一直不断，特别是2020年底纽约证券交易所宣布启动对中国移动、中国电信和中国联通退市程序后（后又于数日后取消），中国移动、中国电信回归A股融资的步伐明显加速。 

　　3月9日，中国电信在港交所发布公告，称其拟申请A股发行并在上海证券交易所主板上市。此后不久，中国移动董事长杨杰于3月25日2020年全年业绩电话会上表示，注意到内地资本市场近年来出台了一系列政策，为红筹企业回A提供了有利环境，公司正在积极跟踪、研究。杨杰的表态或意味着，中国移动回归A股的日程也在临近。 

　　表面上，电信行业三大巨头在A股聚首，能够让A股投资者充分享受到电信巨头高速成长的成果，募资投向上也对我国5G产业发展以及新基建带来很大的撬动作用。但介于中国移动、中国电信的体量，其一旦在A股市场成功获得融资机会，短期内也必然对存量资金维持的A股市场带来一定资金分流压力，导致资本市场波动。另外，两大巨头因有了新的融资通道支持，发展速度很必然会进一步加速，这对目前市场份额本处于弱势的中国联通而言，或有一定压力。 

　　三巨头净利都有退步且分化明显 

　　中国联通最弱 

　　对比三家电信巨头近几年经营情况，不论是从营收规模，还是净利润角度，可以看到中国移动一直是“王者”。从最新出炉的2020年“成绩单”来看，中国移动实现营业收入7680亿元，而中国电信和中国联通则分别录得3936亿元和3067亿元，中国移动营收规模已经超过中国电信和中国联通的加和；净利润方面，中国移动实现金额为1078亿元，而中国电信和中国联通则分别录得209亿元和125亿元，中国移动的净利润是中国电信和中国联通总和的3倍多。如果按照以三家公司在行业中地位划分，中国移动好比是三国时期的“魏”，而中国电信和中国联通则分别代表着“吴”和“蜀”。 

　　从表1来看，虽然在营收增长上，三大运营商2017年以来均实现增长，但收入规模增速却都不快。净利润方面，三者不再同步，之间存在明显分化。比如中国移动，2020年的净利润实现额还不如2017年，相当于发展4年后出现退步；中国电信2020年的净利润虽比2017年高，但实际上也比不上2018年，基本负增长；中国联通近几年是一直增长的，但因其前期实力太弱，经营业绩基数很低，即便是业绩出现了连续增长，实现金额仍在三家公司中“吊车尾”。

　　俗话说“一叶知秋”，从三家公司财报披露的数据不难看出，电信巨头们的业务构成在这几年是不断变化的，曾经收入蛋糕中占比很高的语音收入（电话费、装机等收入）如今已经越来越低了，2017年至2020年，中国移动语音业务收入同比下降了49.79%，中国电信语音收入同比下降33.74%，中国联通语音业务同比下降33.69%。 

　　相较于传统语音业务收入的持续下降，三大巨头的互联网相关收入却在一路攀升。2020年，中国移动无线上网业务和有线宽带业务合计实现收入4465亿元，占到当年营业收入的60.73%，相较2017年同类业务收入合计增长了15.30%；中国电信的互联网业务收入在2020年达到2080亿元，占当年营业收入的52.86%，相比2017年的相关收入也增长了20.55%（见表2）。

　　在互联网业务收入持续增长的背后，主营收入占比越来越高的互联网业务的竞争却是“硝烟”不断的。如在中国电信传统强项有线宽带业务上，早年间还是中国电信与中国联通两强相争，中国移动还只是小弟。资料显示，2017年时，中国电信的有线宽带收入是中国移动的将近两倍。但随着中国移动的发力，中国电信的“霸主”地位最终被中国移动夺得。2020年末，中国移动固网家宽用户已达2.1亿户，中国电信为1.58亿户，中国联通为0.86亿户。