营收增速连降产品问题频发！同仁堂管理费用超净利润2亿元

　　作为百年老字号，同仁堂近年来营收增速持续下滑。虽然2020年受益于降费增利归母净利润实现正增长，但其经营现金流净额依然下滑4.35% 

　　《投资时报》研究员 王彦强 

　　作为一家品牌价值曾与茅台媲美的公司，同仁堂（600085.SH）近年发展现颓势。 

　　近日，同仁堂发布年报显示，2020年其实现营业收入128.26亿元，同比下降3.40%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长4.67%；净资产收益率为10.49%。 

　　值得注意的是，虽然利润实现正增长，但其同期经营活动现金流净额为21.75亿元，同比下滑4.35%。此外，为了降费增利，同仁堂2020年销售费用和管理费用合计缩减2.59亿元。但即便如此，其2020年管理费用仍然达到12.36亿元，超归母净利润2.05亿元。 

　　事实上，同仁堂的营收增速已经连续下降，与之相对应的是管理费用和销售费用却在不断上涨。 

　　作为有着352年历史的老字号中药企业，同仁堂近年来却频发质量问题，如“回收过期蜂蜜”事件，以及此前的翻白草、加味左金丸、熟地黄质量问题等等。最终，该公司原董事长高振坤因涉嫌严重违纪违法，接受纪律审查和监察调查。 

　　不过《投资时报》研究员注意到，截至2020年末，仍有多家知名投资机构加仓同仁堂，如高毅资产的冯柳、赵枫管理的睿远均衡价值、全国社保基金一零九组合以及申万宏源证券有限公司和中信证券有限公司。 

　　截至2020年4月9日，同仁堂报收于29.06元/股，较其于52周高点已下挫14%，市值为399亿元。 

　　同仁堂近五年股价走势（元/股）

数据来源：Wind 

　　营收增速连降 

　　同仁堂主营业务为生产和销售传统中成药，其常年生产的中成药超过400个品规，覆盖内科、外科、妇科、儿科等类别，拥有安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的多个经典药品。 

　　2015年—2019年，同仁堂分别实现营业收入108.09亿元、120.91亿元、133.76亿元、142.09亿元和132.77亿元，同比增长11.59%、10.96%、10.63%、6.23%和-6.56%；实现归母净利润8.75亿元、9.33亿元、10.17亿元、11.34亿元和9.85亿元，同比增长14.60%、6.59%、9.02%、11.49%和-13.12%。 

　　从以上数据可以看出，同仁堂近五年来营收增速持续下滑，归母净利润增速在小有起伏过后，最终趋同于营收增速，可以说整体表现不温不火。 

　　与营收增速下滑相对应的，则是不断上涨的管理费用和销售费用。 

　　Wind数据显示，2015年—2019年，同仁堂的管理费用分别为9.43亿元、10.61亿元、11.86亿元、12.45亿元和13.46亿元；销售费用分别为21.35亿元、24.23亿元、26.59亿元、29.53亿元和26.22亿元。 

　　以2019年来看，同仁堂管理费用占当期营收的10.14%，销售费用占当期营收的19.75%。 

　　在此情形下，2015年—2019年，同仁堂的销售净利率分别为13.55%、12.92%、13.02%、12.83%和11.76%，近三年呈现小幅下滑态势。同期净资产收益率（ROE）则分别为12.30%、11.97%、12.09%、12.25%和10.67%，均未达到15%。 

　　同仁堂营收及增长率情况（亿元）

数据来源：Wind 

　　同仁堂归母净利润及增长率情况（亿元）

数据来源：Wind 

　　2020营收下降3.40% 

　　时至2020年，同仁堂实现营业收入128.26亿元，同比下降3.40%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长4.67%；净资产收益率为10.49%。 

　　值得注意的是，2020年同仁堂经营现金流净额为21.75亿元，同比下滑4.35%，与归母净利润呈反向变动。 

　　或为了降费增利，2020年同仁堂的销售费用从2019年的26.22亿元降至24.73亿元，管理费用从2019年13.46亿元降至12.36亿元，合计缩减费用2.59亿元。但即便如此，2020年同仁堂管理费用仍超其归母净利润2.05亿元。 

　　从产品销量来看，2020年同仁堂补益类产品（六味地黄系列、金匮肾气系列）实现销量2366.70万盒，同比增长25.68%；清热类产品（牛黄解毒系列）实现销量1618.14万盒，同比增长11.29%；心脑血管类（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列）实现销量1618.40万盒，同比下滑3.67%。