高至13.5元低至1.26元！蜂助手一年半内19次股权转让有何隐情？

　　近年来，蜂助手虽净利润保持增长，但经营性净现金流却大幅波动并出现负值。同时，该公司一度频繁进行股权转让，但转让价格却相去甚远 

　　《投资时报》研究员辛夷 

　　每当月末手机流量不够用的时候，人们可以选择购买流量加油包，或许还能附赠视频会员畅快追剧。数字改变生活，随着人们日常消费的数字化虚拟产品越来越多，专业数字商品服务商亦迎来发展风口。 

　　近日，互联网数字化虚拟商品综合服务提供商——蜂助手股份有限公司（下称蜂助手）正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆创业板。 

　　本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过4240万股，拟募集资金4.54亿元，将全部用于“数字化虚拟产品综合服务云平台建设项目”“研发中心建设项目”“智慧停车管理系统开发及应用项目”“营销网络建设项目”及补充流动资金。 

　　《投资时报》研究员查阅蜂助手招股书注意到，2017—2019年及2020年1—6月（下称报告期），蜂助手净利润保持增长，经营性现金流量却大幅波动并出现负值，且应收账款比例较高。同时，该公司在一年半时间内曾频繁进行股权转让，但转让价格却相去甚远。 

　　经营性现金流波动巨大 

　　蜂助手前身为广东蜂助手网络技术有限公司（下称蜂助手有限），2012年由罗洪鹏、区锦棠共同出资组建，2015年该公司整体变更为股份有限公司。目前，蜂助手主要业务包括数字化虚拟商品综合运营服务、物联网应用解决方案及技术服务三大板块。 

　　招股书数据显示，报告期内，蜂助手的营业收入分别为3.66亿元、2.91亿元、4.23亿元、2.11亿元，各年度净利润分别为3690.47万元、4129.87万元、6096.83万元、3549.63万元。2018年受运营商“提速降费”等政策影响，该公司年内营业收入较上年减少20.40%，但报告期内净利润一直保持增长趋势。 

　　然而，《投资时报》研究员发现，在营收及净利润呈增长趋势的同时，蜂助手经营活动现金净流量却波动明显并且出现负值。报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1080.04万元、351.96万元、-935.61万元和2459.24万元。可以看出，2017年至2019年该公司经营活动净现金流明显低于净利润，且呈现净流出状态。 

　　招股书解释称，出现前述情况主要是由于公司经营性应收项目逐年增加，而经营性应付增加的规模弱于经营性应收项目所致。 

　　报告期内，蜂助手各期末应收账款净额分别为0.92亿元、1.22亿元、2.22亿元和1.71亿元，占期末总资产比例分别为48.11%、32.74%、42.37%和31.34%。 

　　应收账款是资产的重要组成部分，对公司现金流影响重大。2020年1—6月，蜂助手加强了应收账款管理，经营性应收项目仅略有增加，因此经营活动产生的现金流量净额转正为2459.24万元；但由于经营性应付项目减少，导致经营活动产生的现金流量净额仍低于净利润。 

　　随着销售规模扩大，该公司应收账款余额有可能继续增加，如果其重要客户无法按时支付回款或者该公司难以寻得外部资金支持，其现金流可能受到重大不利影响，进而可能影响其业务持续快速发展。 

　　同时，蜂助手主营业务——通用流量运营服务、视频权益融合运营服务易受相关政策及市场环境影响，若未来有关部门持续大力推行“提速降费”政策，导致运营商再次推出“不限量套餐”或进入流量价格战等情形，将可能对该公司通用流量运营市场稳定发展造成不利影响。 

　　蜂助手经营活动现金净流量与实现净利润情况比较（万元）

　　数据来源：蜂助手招股书 

　　客户集中度逐年增高 

　　招股书显示，蜂助手目前已与三大运营商中国移动、中国电信、中国联通建立了直接合作关系，且是爱奇艺、优酷、芒果TV的授权代理商。 

　　报告期内，该公司来自前五大客户的销售金额分别为1.2亿元、1.14亿元、2.3亿元和1.42亿元，占当期营业收入的比例分别为32.84%、39.04%、54.42%和67.48%，集中度逐年增加。其中，来自中国移动的收入占比分别为10.65%、16.50%、26.90%及38.17%，前者亦为蜂助手第一大客户。 

　　《投资时报》研究员查阅招股书注意到，报告期内，融易新媒体，蜂助手主要向广东移动提供融合运营服务、分发运营服务，其向广东移动的销售收入占比分别为0.29%、7.51%、20.98%、32.09%，增长趋势明显。