仙鹤股份连抛百亿项目扩产被指画饼 三年股权融资21亿偿债能力仍不足

　　长江商报消息 ●长江商报记者 魏度

　　国内特种纸龙头仙鹤股份（603733.SH）似乎在画一张大饼。

　　3月23日晚，仙鹤股份发布公告，拟投资不低于100亿元建设“250万吨高性能纸基新材料循环经济项目”。

　　长江商报记者发现，三个月前，公司曾公告，拟投资118亿元在广西来宾建设“年产250万吨高性能纸基新材料及纤维制备项目”。

　　短短三个多月时间，接连抛出两个百亿投资大单，仙鹤股份的动作被指过于激进。

　　3月30日晚，仙鹤股份披露的年报显示，截至2020年底，公司广义货币资金6.81亿元（含0.59亿元受限资金），而短期借款为7.97亿元，偿债能力已现不足。

　　而2018年4月上市以来，仙鹤股份已经进行了两次股权融资，合计募资20.93亿元。

　　现有资金不足何以支撑高达218亿元投资？

　　3月31日，二级市场上，仙鹤股份股价低位震荡，收报27.02元/股，跌幅为2.81%。

　　三个月宣布投资218亿 

　　上市三年来，仙鹤股份大动作不断，密集实施扩产计划。

　　2018年4月20日，仙鹤股份登陆A股市场。当时，公司IPO募资8.43亿元。这笔资金，公司原本计划将其中1.57亿元用于补充流动资金，但在具体实施过程中放弃了。最终，募资分别投向年产10.8万吨特种纸项目、年产5万吨数码喷绘热转印纸、食品包装原纸、电解电容器纸技改项目以及常山县辉埠新区燃煤热电联产项目。三个项目均在2018年9月前建设完成。

　　上市第二年，也就是2019年12月12日，仙鹤股份再度实施股权融资，通过发行可转换债券募资12.50亿元，其中3.5亿元用于补充流动资金，9亿元投向年产22万吨高档纸基新材料项目建设。

　　如果说上述两次投资还算正常的话，那么，接下来的两次投资似乎较为激进。

　　去年9月16日，仙鹤股份公告称，与广西来宾政府签署框架性协议，拟投资100亿元建设年产250万吨高性能纸基新材料及纤维制备项目。

　　时隔两个月，也就是去年11月27日，仙鹤股份披露该投资项目进展。公司与来宾市人民政府正式签订了《广西三江口新区高性能纸基新材料项目投资协议书》，在广西三江口新区南泗片区建设年产250万吨高性能纸基新材料及纤维制备项目。主体项目包含年产150万吨纸浆纤维制备项目，年产100万吨高性能纸基新材料纸项目和主体项目的热电联产、物流供应链、能源管理等配套辅助设施，以及产业链延伸的其他配套项目。主体工程及配套设施投资88亿元，产业链延伸配套项目总投资20亿元，林地建设10亿元，总投资合计为118亿元。

　　今年3月23日，仙鹤股份又披露，公司与石首市签署投资框架协议，融易资讯网（www.ironge.com.cn），拟投资不少于100亿元在石首建设250万吨林浆纸一体化循环经济项目。主体项目包含年产90万吨浆类纤维材料（芦苇基浆类纤维材料、化机浆类纤维材料）、140万吨纸基功能材料、20 万吨涂布纸深加工材料，配套碱回收、中段水治理、热电等项目。

　　间隔仅三个月，仙鹤股份就宣布了合计不低于218亿元的投资，均用于产业项目建设，实施大规模扩产计划。

　　年报显示，2020年，仙鹤股份完成机制纸产量61.73万吨。不考虑2019年的可转债募投项目达产情况，仅以上述两个百亿项目看，如果顺利实施，公司年新增纸基材料就接近400万吨，约为2020年的6.32倍。

　　仙鹤股份是国内大型高性能纸基功能材料研发和生产的企业。从规模上来看，公司是国内最大的专业研发和生产高性能纸基功能材料的企业之一，已拥有烟草行业用纸、家居装饰用纸等九大系列60多个品种，完成全纸种的产业布局。

　　根据业内预计，随着“限塑令”的全面推行，造纸行业迎来利好。问题在于，仙鹤股份如此大规模投资，产能是否能顺利消化，令市场心生疑虑。

　　超200亿投资资金从哪来 

　　“限塑令”全面推行可趋，造纸行业前景似乎较为广阔，但仙鹤股份并非量力而行的投资，存在的风险不小。

　　2018年上市以来，仙鹤股份通过IPO及发行可转债，已经募资20.93亿元，这些募资，基本上能保障相应的募投项目实施，不会产生较多结余。截至2020年底，可转债的年产22万吨高档纸基新材料募投项目，投资进度为63.86%，尚需投入3.25亿元。

　　目前来看，仙鹤股份的资金已经不充足。

　　2020年，受造纸主要原材料木浆价格低位、募投项目陆续投产等影响，仙鹤股份实现了经营业绩高速增长。当年，公司实现营业收入48.43亿元，同比增长6.04%，归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）为7.17亿元，同比增长63.02%。公司实现经营现金流净流入3.02亿元，较上年的4.56亿元有所减少。