“二次上市”迷雾：高光与阴影、计谋与错位

　　百度之后，B站也遭遇了赴港二次上市却首日破发的尴尬场面。

　　在此前的美股市场上，它们一个是以“王者归来”之姿市值翻番的价值洼地，一个是承载着爱与希望的十倍传奇。不过，来到港股市场，他们却都没能收获到预想中的热情款待。

　　对比阿里巴巴二次上市的盛况、网易京东收获的关注，这难免让人生疑，究竟是大环境倏然变化，还是新鲜感逐渐消解，港股投资者到底买不买账？这中间是否有什么误会？

　　百度、B站的破发确实与其“二次上市”的身份紧密相关，富途投研团队负责人告诉‘资本侦探’，通常二次上市企业会根据美股股价做出一定比例折让后，确定港股发行价。一个前提是，公司在两地上市后，美股ADR（存托凭证）与港股股票可以相互转换，套利机制下两个市场股价走势不会有大幅偏离。因此定价日后，根据该企业在美股的涨跌幅，结合折让比例，就可以大致判断出其在港股的开盘走势。

　　这也就可以理解，B站的破发——B站在3月23晚发布公告确定发行价，随后SEC公布《外国公司问责法案》最终修正案，中概股应声大跌，24日B站美股股价重挫-9.71%。在美股大幅下挫的情况下，B站难逃港股暗盘有跌、首日破发的命运，业内分析师对此其实已有预期。

　　B站董事长兼CEO陈睿也对破发淡然处之：“10年后，没有人会记得哔哩哔哩的股票在上市第一天是涨还是跌，但大家会记得哔哩哔哩是一个发展得很好的公司。”

　　B站在港“二次上市”

　　陈睿的话不无道理，围绕“二次上市”这一话题，‘资本侦探’对话了多位分析师与机构投资者，尽管大家各有立场，但核心观点非常一致——二次上市是特殊时间点的选择，增加一个上市地，拓宽投资人的基础池，但它并非万能药，不能改变公司基本面。

　　不能否认的是，这种特殊的“操作”确实给一些公司重新带来了高光，也给一些公司蒙上了阴影。许多问题仍然待解：同一家企业登陆两地资本市场，它的股价会有怎样的关联与错位？不同市场的估值逻辑与流动性水平同时作用，企业如何应对？局势瞬息万变，今年是否还是二次上市的好时机？机构与散户面前，公司有怎样的不同姿态与吸引力？

　　图什么？

　　二次上市的‘带头大哥’是阿里巴巴。

　　2019年11月26日，阿里巴巴以176港元在港交所主板正式上市，开盘报187港元，涨幅6.25%，市值逼近4万亿港元，超越此前的港股之王腾讯控股(610, 0.00, 0.00%)。

　　随后，更多的中概股做出了赴港二次上市的决定。2020年六月，网易、京东前后脚于港交所挂牌，关于二次上市的讨论被推至最高潮。陆陆续续地，百胜中国、华住、宝尊等近十家中概股企业都已成功回家。至今，市场上仍然频繁有中概股计划赴港上市的消息传出，二次上市这一大趋势已毫无疑问地成为共识。

　　阿里巴巴在港“二次上市”

　　从最初的火爆讨论，到市场渐冷，再到百度B站招股超购却上市破发，市场的不同反应似乎说明——随着环境的变化，上市企业梯队的变化，企业能够从二次上市收获的东西也不尽相同。

　　华兴资本董事总经理徐晓慧告诉‘资本侦探’：“二次上市一般公司的主要目的，一是缓解地缘政治的不确定性，二是拓宽投资人的base（储备范围），企业也可以同时融资。”

　　去年在‘资本侦探’的闭门沙龙中，融易新媒体，纳斯达克中国区首席代表郝毓盛也曾提到国际形势对赴美上市的影响。“自两年前开始，针对在美中概股的杂音不断，但并未从本质上影响中国企业在美国上市。从投资机构的决策过程判断，政治因素不占主要地位。”

　　政治之外，真正核心的关注点其实还是落在了“钱”上。

　　不过，包括百度、B站在内，大部分二次上市的企业在港发行的股票发行比例都不高。徐晓慧告诉‘资本侦探’：“目前回归的企业市值都比较大，即使发行5%，融资额也都在几十亿美金，可以保障上市后有足够的流通盘支持交易需求。因此企业在没有特别大的融资需求下，大多选择小比例发行，一般在5%以下。”

　　小比例发行意味着更小的稀释效应，同时也意味着较小的融资规模。目的性上，绝大多数满足赴港二次上市条件的中概股，本身就已经是被筛选出的各赛道头部企业，并没有那么急迫的大额融资需求。

　　对这些企业来说，回港二次上市带来的更大收益，不在于融资引进这部分钱，更在于融资引进的投资人，这些投资人在未来能持续带来更多资金。

　　以百度和B站为例，百度在港招股阶段获国际配售超购约10倍，B站获国际配售超购达47倍，其受机构投资者追捧程度可见一斑。