国元证券经营现金流大降 屡因合规管理遭罚

　　3月29日晚间，国元证券发布了《2020年年度报告》。2020年，国元证券实现总营收45.29亿，同比增长41.57%；实现净利润13.71亿元，同比增长49.84%。分业务看，经纪业务、投行业务、自营投资业务收入大幅增长，信用业务收入小幅下降，资管业务收入下降超3成。

　　尽管营收、净利润增速较快，但国元证券经营活动产生的现金流净额却大降8成，其中一个重要原因是返售业务规模下降较小。而公司的返售业务主要为股票质押式回购业务，国元证券近些年频频因股质业务“踩雷”财务造假、信披违规、濒临退市的上市公司。同时，国元证券去年频繁遭到监管处罚，分类评级由A类下滑至B类。

　　经营净现金流大降8成

　　年报显示，国元证券2020年经营活动现金流入为99.89亿元，同比减少31.52%；经营活动产生的现金流净额为7.18亿元，同比大幅下降84.98%。在盈利大幅增长的同时，国元证券的经营净现金流却大幅下降，出现背离。

　　事实上，国元证券历史上的净利润与现金流曾多次背离。2016-2018年，国元证券分别实现净利润14.05亿元、12.04亿元、6.7亿元，经营活动产生的现金流净额分别为-64.36 亿元、-20.36 亿元和-24.48 亿元。

　　国元证券称，2020年度经营活动现金流入同比减少主要为和去年同期相比本年返售业务规模下降较小导致收回的现金较小，以及上年度正回购业务收到的现金较多而本年度正回购业务涉及的现金为净流出所致。

　　年报显示，国元证券返售业务主要为股票质押式回购业务，2020年末的账面余额为人民币60.67亿元，占买入返售金融资产总额的81.57%。2020年末，国元证券股票质押式回购业务的资产规模较2019年末（69.62亿元）下降12.87%，降幅不算特别大，并且融出资金剩余期限在一年以上的金额下降较大，由2019年末的16.82亿元下降至11.94亿元，收回的现金理应增加，可为何减少？

　　股质业务“踩雷”或是重要原因。2020年，国元证券计提信用减值损失合计4.87亿元，同比增长32.18%，主要系股票质押业务及未兑付债券致。

　　年报显示，国元证券涉案金额在1000万元以上的未决诉讼共计13起，其中涉及股质业务纠纷的案件有9起。诉讼涉及的A股上市公司包括黄河旋风、退市秋林、*ST金洲、 深大通、 珈伟新能、退市保千、贵人鸟等。

　　值得关注的是，退市秋林、退市保千都曾信披违规，退市保千还因隐瞒关联交易、虚增资产评估值沦为“退市第一股”；*ST金洲曾因两年巨亏被披星戴帽；贵人鸟因陷入债务泥潭而重组，如果贵人鸟被宣告破产，贵人鸟股票将面临被终止上市的风险。

　　连续“踩雷”濒临退市的公司说明国元证券的风控水平还有待提高。有观点认为，券商股质业务的开展是建立在质押标的（上市公司股票）信用状况上的，如果一家公司信披违规、财务造假，说明这家公司缺乏最基本的信用。同时，质押标的信用状况还反应在上市公司基本面上，上市公司的基本面包括经营状况、财务状况、现金流状况。如果国元证券的风控水平到位的话，则不会出现较大规模“踩雷”垃圾股的问题。

　　资管业务全线下滑

　　年报显示，国元证券去年营收、净利润皆大幅增长，主要依赖经纪业务、投行业务、自营投资业务。2020年，国元证券实现经纪业务净收入13.46亿元，同比增长38.95%；实现投行业务净收入6.22亿元，同比增长55.55%；实现自营业务收入11.48亿元，同比增长81.64%。

　　不过，国元证券的信用业务和资管业务收入出现下滑趋势。2020年，国元证券信用实现信用业务净收入7.66亿元，同比下降3.75%；实现信用业务利润3.04亿元，同比下降30.26%。其中国元证券母公司实现信用业务收入7.22亿元，同比下降1.8%；实现信用业务利润2.75亿元，同比下降30.68%。

　　尤其是，国元证券的资管业务全线下滑。2020年，公司实现资产管理业务净收入11.37亿元，同比下降32.52%；实现资产管理业务利润 0.64亿元，同比下降 44.97%。其中，母公司实现资产管理业务净收入9205.62万元，同比下降 37.55%，国元国际实现资产管理业务净收入 2056.16 万元，同比下降9.24%；国元期货实现资产管理业务利润-109.29 万元，仍处于亏损状态。

　　研究认为，券商业务收入来源早期以证券经纪业务、投资银行业务及证券自营业务等传统业务为主；随着我国居民财务管理意识的不断增强，资产管理业务也成为证券公司日益重要的收入来源。而国元证券不仅依赖传统的三大业务，且资管业务净收入占比小、收入下滑，在竞争日趋激烈的行业中难言有竞争优势。

　　评级从A类降至B类