6年累计亏损超70亿，哔哩哔哩“故事很丰满，盈利很吃力”

　　倍受“Z世代”追捧的哔哩哔哩（09626.HK）下周一就将回归港股二次上市，招股书讲的故事非常丰满，但无法忽视的是其自身的盈利困境。 

　　近2个交易日，哔哩哔哩（BILI.US）美股跌近10%，为其此次“回家之旅”布下些许阴霾。 

　　6年累计亏损超70亿 

　　3月26日，据最新公告，哔哩哔哩将发行2500万股，发售价已确定为每股808.00港元，全球发售募集资金净额约198.735亿港元。Z类普通股将以每手20股Z类普通股进行买卖，预期Z类普通股将于2021年3月29日上市。暗盘交易将于26日16时15分开启，预计2021年3月29日上午九时正开始在联交所买卖。 

　　数据显示，此次发售合共接获270785份有效申请，认购合共1.306亿股香港发售股份，相当于香港公开发售项下初步可供认购香港发售股份总数约174.19倍。从超购情况来看，哔哩哔哩回归港股颇受市场关注。 

　　对于此次二次上市所募集的资金，哔哩哔哩在招股书中表示，募集资金的约50%将用于提升内容，包括收购及投资相关产品与服务、制作优质付费内容，提供基础设施和建立内容创作者激励机制等；20%将用于AI及大数据等信息技术的研发，以及自研游戏的开发，改善用户体验和加强商业化能力；20%将用于营销与销售，以促进用户增长及提升品牌知名度；剩下10%用于一般企业用途和运营资本需要。 

　　哔哩哔哩2018年3月在美国纳斯达克上市，发行价为11.5美元/ 股，最初市值约为32亿美元，仅三年时间，其股价持续上涨，一度达到157.66美元/股的高点，市值接近400亿美元。 

　　不过在受资本市场热捧的同时，尽管哔哩哔哩的营业收入大幅增长，但至今仍未扭亏为盈，亏损幅度甚至还有逐年扩大的趋势。 

　　其招股书显示，2018-2020年间，哔哩哔哩的营收分别为41.29亿元、67.78亿元、120亿元，净亏损分别为5.65亿元、13.04亿元、30.54亿元，仍然难以逃脱的网络视频平台的普遍现状——收入越多亏损越大，依靠烧钱出规模。 

　　结合此前其赴美上市递交的招股书内容，2015-2017年哔哩哔哩净亏损分别为5.69亿元、11.85亿元、5.71亿元。最近6年哔哩哔哩累计亏损超70亿元。 

　　烧钱出规模的“老套路” 

　　对此，哔哩哔哩表示，主要是因为所产生的销售和营销成本上升。该项开支由2019年的12亿元激增至2020年的34.9亿元，占总营业收入的比例也从17.7%升至29.1%。 

　　同时，平台内容成本的增加也是拖累盈利的原因之一。2018-2020年哔哩哔哩的内容成本金额分别为5.43亿元、10.02亿元、18.76亿元，分别占到当年收入总额的13.2%、14.8%、15.6%，比例逐年增高，其中2020年仅英雄联盟电竞社全球赛事的独家授权一项便高达8亿元。除了购买的版权，哔哩哔哩也十分依赖视频创作者和主播提供的内容。2020年，视频游览总量的91.4%为PUGV （Professional User Generated Video，即专业用户创作视频），而2019年为90.1%。随着业务发展，哔哩哔哩所需支付的报酬也将相应增加。 

　　尽管哔哩哔哩通过游戏业务近一两年有效地扩充了收入来源，但仍然无法覆盖高企的营销和内容成本，而这也可以说是网络视频平台的“通病”。 

　　从结果来看，“烧钱”为哔哩哔哩换来了用户增长。招股书显示，2020年第四季度，哔哩哔哩月均活跃用户同比增长55%，达2.02亿；2020年全年哔哩哔哩移动端的平均月活用户则为1.86亿，同比增长58.1%。全年月均付费用户也大幅增加，达1480万，比上一年同期增长106%，付费比例也增至8%。 

　　但值得注意的是，哔哩哔哩的付费用户仍低于其他头部网络视频平台，2020年末,芒果TV的有效会员数为3613万，同期爱奇艺（IQ.US）付费用户人数达1.017亿。

　　数据由中国银河证券研究院整理 

　　烧钱营销、加大版权投入、孵化UP主，哔哩哔哩的核心打法和市场上主流的网络视频平台并无二致。其优势在于内容和社区文化更符合年轻人的“审美”，虽然丧失了先发优势，仍然在市场中获得了一席之地，但客观来说，爱奇艺、腾讯视频等网络视频平台在自制剧、综艺方面都各有千秋，哔哩哔哩也只是占住了市场一角。 

　　乐观的成长和盈利预期 

　　上市三年的爱奇艺2020年亏损超过70亿元，仍然没有找到能够突围的盈利模式，年轻的哔哩哔哩似乎同样迷茫。 

　　但好消息是，规模存在差距也就意味着还有成长空间。