股价大跌就抛回购计划，恩捷股份高估值需要什么业绩去消化？

　　3月18日，刚刚迎来亮眼年报及一季度业绩预告的电池隔膜龙头恩捷股份（002812.SZ）领跌新能源汽车板块，盘中一度大跌逾7%。截至收盘，恩捷股份跌5.94%，收报115.5元。

　　3月17日晚间，恩捷股份披露的2020年年报显示，公司全年实现营收42.83亿元，同比增长35.56%；实现净利润11.2亿元，同比增长31.27%。相比去年年报，2021年一季度业绩预告数据更为亮眼。恩捷股份预计今年一季度实现归母净利润3.9~4.5亿元，同比增长182.13%~225.54%。 

　　身处新能源汽车赛道，2020年恩捷股份迎来上市以来的最高光年份，股价年累计涨幅高达163.7%。牛年春节以来，新能源板块深度回调，板块内26只个股跌超20%。 

　　相比之下，恩捷股份的估值下杀来得更早。1月11日，受蔚来发布固态电池方案等消息的影响，天赐材料（002709.SZ）、恩捷股份（002812.SZ）等动力电池龙头股悉数跌停。 

　　3月18日晚间，恩捷股份抛出回购计划，公司拟以有资金不低于2亿元（含）且不超过4亿元（含），以不超过180元/股的价格回购公司股份，回购的股份用于实施股权激励或员工持股计划。

　　股价大跌或因高估值 

　　今年1月8日，恩捷股份股价创下历史新高，报168.5元，对应静态市盈率156倍。1月9，蔚来汽车发布了搭载全新150kWh固态电池的旗舰轿车ET7，引发市场对A股动力电池龙头的担忧。 

　　1月11日，面对固态电池的冲击，恩捷股份股价“先跌为敬”，年前累计小幅回调5%。春节以后，随着抱团股连续重挫，恩捷股份累计回调19.52%。 

　　2020年下半年新能源汽车行业复苏，恩捷股份2020年营收净利逐季上升。其中，第四季度实现营业收入17.02 亿元，同比增长61.58%，环比增长49.18%；归母净利润4.72亿元，同比增长116.51%，环比增长46.57%。 

　　分品类来看，恩捷股份的膜类产品实现营收34.64亿元，占总营收比重80.88%。其中，用于新能源汽车的湿法隔膜收入为28.91亿元，同比大幅增长48.83%，占总营收比重67.5%。恩捷股份表示，“公司为全球出货量最大的锂电池隔膜供应商，市场份额也为全球第一”。

　　毛利率是衡量企业盈利能力的重要指标之一。需要看到的是，近年来恩捷股份的膜类产品毛利率出现了下滑。报告期内，公司膜类产品毛利率为45.39%，较2019年同期下滑4.1个百分点。 

　　不仅如此，恩捷股份还相中了消费类锂电池市场。财报显示，2019年，恩捷股份斥资18亿元收购了苏州捷力新能源材料有限公司（下称“苏州捷力”）100%，将业务拓展至3C消费类锂电池隔离膜市场。这笔收购已于2020年3月完成。报告期内，苏州捷力扭亏为盈，实现共实现净利润 1.76亿元。 

　　龙头的股价巅峰还回得去吗 

　　在一位上海公募基金经理看来，国内新能源汽车行业的高速增长带动了上游锂离子电池隔膜行业的发展，而锂电池隔膜行业竞争日趋激烈，供给的增加导致产品价格的下降。 

　　“优质赛道的成长龙头股享受的是行业集中度提升、市场增量空间巨大的红利，企业的业绩增长确定性会更高。目前而言，新能源车仍然是一个不被大多数消费者了解、充分体验的产品。新能源车尚不存在存量空间的争夺，缺的是增量和增速。过去一年，资金对新能源车龙头股趋之若鹜，估值透支了未来几年的业绩增长，我们甚至不确定这些龙头股是否还能回到股价巅峰。”该公募基金经理对第一财经记者说道。 

　　对于业界关心的固态电池研发进展，恩捷股份在2020年年报中指出，半固态电解质隔膜研究是公司正在进行的研发项目之一，次项研究的目的是作为技术储备及前瞻研究，融易新媒体，目前的研发进度仅停留在行业研究和可行性探索实验及样品制作。

　　换言之，未来若干年，恩捷股份只能依靠膜类产品实现业绩增长。“隔膜材料是锂电池中的关键内层组件之一，具有资本投入高、技术门槛较高、资产重等属性。2017、2018年国内隔膜产能大幅释放，供过于求导致加速产品价格下行。”一位汽车行业的分析师对记者表示。