净亏损14亿销售费用58亿！15次做空背后跟谁学“高途”何处寻

　　2020年，跟谁学全年实现营业收入71.25亿元，全年净亏损13.93亿元。这是该公司上市以来首次全年亏损，其将原因归结为营销费用的大幅增长 

　　新学期如约开启，各大线下补习班也蓄势待发。不过，3月10日，网传北京市朝阳区、昌平区、海淀区等陆续下发通知，要求暂停3月线下培训机构复课。随后北京市教委表示此消息不实。 

　　但受此影响，当日，新东方（NYSE:EDU）、好未来（NYSE:TAL）、跟谁学（NYSE:GSX）这三家中概股教育培训机构股价大跌，跌幅分别为14.08%、11.64%和8.59%，仅这三家就一夜合计蒸发516.67亿美元的市值。不过次日，美股中概教育股普遍回暖，其中新东方上涨5.62%，好未来上涨2.39%，跟谁学上涨1.28%。 

　　与此同时，跟谁学亦公布了2020财年第四季度及2020财年未经审计财报。财报显示，其2020年第四季度实现营业收入21.11亿元（人民币，下同），净亏损达6.27亿元，而去年同期为净利润1.74亿元。 

　　2020年，该公司全年实现营业收入71.25亿元，全年净亏损13.93亿元。《投资时报》研究员注意到，这是该公司自上市以来首次全年亏损，其将亏损归结为营销费用的大幅增长。 

　　因业绩不达预期，跟谁学在财报发布当日美股盘前暴跌超20%，随后低开高走，当日报收于91.39美元/股。 

　　而在今年1月27日盘中录得149.05美元/股历史高点后，截至3月17日美股收盘，该公司报收于92.67美元/股，较此前高点回落37.8%，总市值为236亿美元。 

　　《投资时报》研究员就公司业绩增收不增利，及是否受到上述暂停线下培训的消息的影响等问题，向跟谁学中国地区投资者关系部门发送沟通函，截至发稿尚未收到回复。 

跟谁学上市以来的股价走势（美元）

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数据来源：Wind 

　　K12在线课程撑营收 

　　跟谁学成立于2014年6月，于2019年6月登陆美股，是一家互联网教育科技公司，其提供的课程服务涵盖小学、初中、高中、大学、思维训练、瑜伽、家庭教育、国学、从业考证等几十个品类。 

　　2020年10月，跟谁学将旗下所有K12业务集中至“高途课堂”，打通了原有的“高途课堂”和“跟谁学”两大品牌体系。调整完成后，按照不同的细分人群和市场，跟谁学将旗下业务整合成专注K12业务的高途课堂、专注成人业务的跟谁学和专注3—8岁少儿教育的小早启蒙。最近发布的2020财年第四季度财报即为跟谁学完成上述调整后发布的首季成绩单。 

　　财报显示，目前公司收入主要来源于K12在线课程，业绩增长也主要来源于该项业务正价课付费人次的较快增长。 

　　数据显示，2020年第四季度，K12在线课程实现净营收19.75亿元，同比增长155.6%，占公司全部收入的89.33%；语言培训、专业考试、兴趣课程及其他服务（下称其他业务）实现净营收2.36亿元，同比增长45.4%。 

　　全年来看，K12在线课程和其他业务分别实现净营收62.37亿元和8.87亿元，分别同比增长265.5%和117.3%。公司全年实现现金收入90.08亿元，同比增长168.2%。其中K12和其他业务分别实现现金收入80.03亿元和10.05亿元，分别同比增长177.8%和110.8%。 

　　不过，跟谁学单季经营活动产生的净现金流入有所减少。 

　　数据显示，2020年第四季度该指标为6.36亿元，上年同期为7.39亿元，全年数据则从12.85亿元大幅降至6.03亿元，降幅达54%。该公司将经营净现金流减少归结为市场营销费用的增长、人员薪酬的增加、支付独立调查专业服务费和日常经营活动等各项支出的增加。 

　　同时，截至2020年12月末，跟谁学递延收入为27.34亿元，上年同期为13.38亿元，同比增长104.4%，主要由于预收学费的增长。截至2020年12月末，跟谁学持有的现金及现金等价物、短期投资及长期投资总计82.17亿元，上年同期为27.36亿元。 

　　销售费用高涨致年亏14亿 

　　在收入增长的同时，跟谁学的主营业务成本和各项费用也在快速增长，这也吞噬了公司利润。 

　　2020年第四季度，该公司主营业务成本为6.16亿元，较上年同期的1.96亿元大幅增长214.5%。全年主营业务成本为17.63亿元，同比增长228.9%。该公司表示，成本大幅增长主要由于主讲老师和辅导老师薪酬、教材成本及租金费用的增长。 

　　《投资时报》研究员注意到，2020年该公司营业费用从13.63亿元大幅增至71.17亿元。其中，销售费用从2019年的10.41亿元增长至58.16亿元，增幅达458.7%。可以看到，销售费用在营业费用中的占比高达81.7%，该项费用也严重挤压了公司的利润空间。 

　　加之管理费用、研发费用大幅上涨，跟谁学毛利率从上年同期的79.0%降至72.1%。