盖猪圈的人把钱挣饱了？ 牧原股份财务数据遭质疑

　　万万没想到，“牧原股份的猪圈是否真的值钱”成为上周末资本市场最热门的话题。3月13日早间，拥有8.8万粉丝的雪球论坛“大V”“天地侠影”突然发表了《牧原会是惊雷吗？》一文，对A股生猪养殖龙头牧原股份（002714，SZ；前收盘价107.67元）提出多项质疑。这些质疑集中在公司少数股东ROE（净资产收益率）远低于母公司股东ROE，实际利润被控股股东旗下的建筑公司获取等。这篇文章在牧原股份雪球论坛引发巨大争议，诸多投资人下场激辩。其中支持“天地侠影”者有之，反过来质疑其不懂养猪行业的人亦有之，“天地侠影”也持续发言回应，论坛乱成了一锅粥。

　　《每日经济新闻》记者注意到，针对牧原股份大存大贷等财务问题的质疑并非首次出现，之所以此番引发巨大反响，或与“天地侠影”的身份有一定关系。2013年下半年，“天地侠影”曾在网络上发文质疑广汇能源造假，引发巨大关注。不过，此后“天地侠影”以“损害商业信誉罪”被判刑。据媒体报道，“天地侠影”一直拒绝“认错”。

　　投资者在论坛吵翻了

　　雪球是较为知名的投资者交流社区。在发布于雪球的《牧原会是惊雷吗？》一文中，“天地侠影”指出，牧原股份的固定资产几乎与销售收入相当，而其他几家猪企要低很多。他认为：“去年以来，牧原养猪未必挣到真金白银，但是盖猪圈的人，肯定把钱挣饱了”。

　　“天地侠影”质疑的重点在于牧原股份少数股东ROE远低于母公司股东ROE。比如，牧原股份2020年三季报显示，其归母股东权益合计为438.34亿元，归母净利润为209.88亿元；同期，少数股东权益为149.78亿元，融易资讯网（www.ironge.com.cn），少数股东损益为20.94亿元。在“天地侠影”看来，这些少数股东在同上市公司做不挣钱的合伙生意。

　　“天地侠影”还陆续发言，质疑牧原股份与关联企业河南牧原建筑工程有限公司（以下简称牧原建筑）之间的交易。“四面墙，一个大顶棚，建筑费用还真不低，高档精舍呀”，暗指牧原股份向牧原建筑支付了大量建筑费用。另外，“天地侠影”还指出，牧原建筑近几年的净利率极低。其中，该公司2020年前三季度营收高达78.79亿元，但净利润只有242.89万元。

　　“天地侠影”的真实姓名为汪炜华。1995年，汪炜华赴澳大利亚留学，取得墨尔本大学通讯专业的博士学位后留校任教，后来辞职专业从事股票投资。

　　记者注意到，“天地侠影”在雪球论坛上十分活跃，近年来持续发表其对个股以及资本市场的观点。基于“天地侠影”的过往经历，叠加牧原股份本身的关注度，相关质疑在牧原股份乃至整个雪球论坛引发了一场惊雷，赞同者有之，质疑“天地侠影”逻辑和研究水平的也不在少数。投资者在评论区的各种激辩十分精彩。

　　有投资者进一步指出，牧原股份IPO的审计会计师经手了已退市的雏鹰农牧，而雏鹰农牧的财务问题也曾被质疑。在这位投资者看来，牧原股份的确有存贷双高、“秒杀”其他行业的净利率、景气猪周期疯狂扩张等疑点。

　　“牧原股份在2020年肯定是赚了钱，但是三季度末货币资金225亿，短期借款152.5亿，长期借款83.29亿，应付债券15.92亿，货币资金小于短借+长借+应付债券，这里面是存在着一定的问题的。”有投资者如此说。

　　还有投资者指出，牧原股份与集团下属建筑公司存在大量关联交易，而建筑公司将利润控制在微利的情况十分离奇。但也有投资者认为，建筑企业不在上市公司体系，不能享受免税，利润做低可以理解。

　　论坛里，支持牧原股份的投资者亦有发声。“牧原股份生猪产能处于快速扩张期，大量在建工程转为固定资产，公司的固定资产增速大并不奇怪。”有投资者称。

　　另有一位自称是注册会计师的投资者表示，相较于温氏股份（300498，SZ；前收盘价17.38元）等，牧原股份采用垂直一体化大规模自养猪模式，其固定资产比上营收自然远远大于同行企业。该人士还整理了牧原股份近年来的财报称，牧原股份的多数非全资子公司基本上都是和信托一起合办的，信托需要做到旱涝保收，类似于债券或者优先股。

　　“如果我给牧原股份做融资，我只会引导信托资金增资那些新筹建的猪场，这样一年、两年时间（信托存续期）信托到期需要退出后，猪场还未出栏没有积累利润，回购跟评估公司、审计都比较好沟通，评估价造成本金加利息就可以了，直观的结果就是少数股东权益看起来回报率很低。”有投资者表示。

　　公司曾称不存在明股实债