机构激辩“大宗商品周期论”

　　机构激辩“大宗商品周期论” 黄金未纳入代表性商品有“隐情”

　　编者按：2021年，大宗商品各板块悄然开启了一轮牛市行情，一时间，“大宗商品超级周期”言论四起，以龙头品种原油、铜、黄金等为代表性的商品备受关注。有机构认为，现阶段，龙头商品走势与历史上全球经济两次复苏时表现相符，大宗商品走势表现是经济周期拐点的有力证明。即日起，《证券日报》将结合券商、公募、私募和期货等机构观点，分系列对大宗商品与经济复苏的内在关联性进行深度报道，力图为投资者提供清晰的内在逻辑。本篇为开篇之作，对黄金在经济复苏中所扮演的角色进行深度报道。

　　黄金所具备的金融属性和商品属性已有上千年历史，在历史上全球经济复苏过程中，黄金也扮演着与美元负相关性、增值保值的角色。走进2021年，黄金走势却独树一帜，与原油和铜等强势上扬行情相悖，始终弱势震荡，并不断创出阶段性新低。

　　近日，《证券日报》记者通过对多家机构走访了解到，机构对当前大宗商品开启复苏周期观点进行了激烈辩论，但均不认同将黄金作为同等代表经济复苏的商品类别，认为黄金的本质在于流动性，更多具备金融属性，并不具备较强的商品属性。同时，黄金与美元的负相关性、保值增值功能更多体现在经济滞胀时期。

　　另有机构分析认为，影响黄金价格的最大因素在于利率波动，黄金更多是资产的体现形式。在经济复苏过程中，市场风险偏好回升，资本更看重资产回报率，当通胀落实、经济循环启动时，通胀预期下行和利率预期上行，这也是当前黄金会受到双重打压的根本原因。

　　黄金拐点与两次全球经济复苏

　　多数分析人士将历史上两次全球经济复苏与黄金走势相结合，尤其是在1944年布雷顿森林体系建立，实质是美元与黄金挂钩，从而建立以美元为中心的国际货币体系。事实上，历史上的两次全球经济复苏更多是对商品的需求增加。

　　分析人士指出，从宏观层面上看，历史上每一次大宗商品进入超级周期，皆因全球经济内部出现新的增长动力，对大宗商品产生了持续不断的需求增加，经济政策、货币宽松、气候原因等波动因素不是根本动因。

　　过去全球有两次大的危机后的经济复苏，一是2000年互联网泡沫破裂后到2007年，二是2008年后到2017年的全球经济复苏，期间黄金的表现并不相同。第一次全球经济复苏时，黄金基本伴随整个经济恢复过程，跟随整个实际利率不断走低而持续上涨。《证券日报》记者根据纽约商品交易所黄金期价显示，2000年年初，COMEX黄金期价维持在320美元/盎司附近，到了2007年底，黄金价格已攀升至900美元/盎司关口；期间黄金价格始终处于上行通道中，不断突破400美元/盎司、500美元/盎司、600美元/盎司，以及后来的800美元/盎司、900美元/盎司关口。

　　通过观察，在这一时期，黄金价格的上涨与经济复苏呈正相关性，更多兼具商品属性。而到了2008年金融危机后的复苏阶段，黄金更好的表现则是在2011年-2013年阶段；期间在2008年至2011年，黄金价格保持上扬态势，但进入2011年触及1923美元/盎司高点后，便进入了长达5年的反复震荡，在2015年年底，更是创出了阶段新低点1045美元/盎司，险些失守1000美元/盎司关口。

　　有分析人士表示，在2017年后，美联储考虑退出量化宽松政策的信号释放后，黄金价格整体仍然处于弱势状态。整体来看，影响黄金价格的核心因素是利率波动，除了看通胀周期也要看美联储货币政策，看金融周期不能简单一概而论。

　　诺安基金国际部总监宋青告诉《证券日报》记者，我们更多以货币角度来看待黄金，可将黄金当成美元的替代品，从长周期看，美元与金价呈明显的负相关，也就意味着美元指数的强弱、持有美元收益的高低，将影响金价的走势。“目前形势下，黄金价格预期更多地反映市场对风险资产喜好的程度及流动性的衡量，或者说更多反映其金融属性，而商品属性的表现偏弱”。

　　悟空投资策略分析师古嘉渝告诉《证券日报》记者，黄金走势并不能代表大宗商品周期。铜和铝等大宗商品，是基于经济基本面的供需做出价格变化，而黄金虽然也具有商品属性，但是在实际工业领域，其使用量占比并不高，因此在经济修复到通胀阶段，黄金的表现往往不如铜铝等工业金属。此外，黄金除了受通胀预期影响外，还受到利率影响，而利率的变化主要看美联储货币政策导向，也就是说黄金还要受到金融周期的影响。

　　黄金走势不具备经济复苏代表性