市值腰斩！温氏股份为何完美错过“最强猪周期”？

　　截至2021年3月4日收盘，温氏股份每股股价为18.36元，较52周高点跌去39%。总市值较2019年最高时缩水超过1200亿元，缩水幅度超过五成 

　　《投资时报》研究员  黄凤清

　　“最强猪周期”之下，生猪养殖企业过上了好日子，多家猪企迎来业绩爆发。然而，养猪大户、曾经的“创业板市值一哥” 温氏食品集团股份有限公司（下称温氏股份，300498.SZ），却陷入了业绩与股价双降的境地。

　　温氏股份2月19日披露的2020年度业绩快报显示，该公司2020年营业总收入小幅增长2.45%，归母净利润则大降近47%。受活禽市场供给过剩和新冠肺炎疫情等因素的影响，其养鸡、养鸭业务出现较大亏损。而在猪周期高景气度下，温氏股份总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重，导致其肉猪销售数量逆势直线下降，销售收入几乎与2019年持平。

　　业绩下滑的同时，温氏股份的股价与市值亦渐行渐低。截至2021年3月4日收盘，其每股股价为18.36元，较52周高点跌去39%。总市值较2019年最高时缩水超过1200亿元，缩水幅度超过五成。

　　2021年鸡鸭养殖业务经营情况能否有所好转？在“养猪大年”2020年采取加大种猪选留等经营策略的原因是什么？此策略何时能对业绩产生正向影响？如何提振投资者信心？针对此等问题，《投资时报》研究员日前向温氏股份发送了沟通提纲，但截至发稿尚未收到公司回复。

　　公开资料显示，温氏股份主要业务是黄羽肉鸡和商品肉猪的养殖和销售，兼营肉鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子、肉鹅的养殖及其产品的销售。从营业收入构成上来看，肉猪类产品始终是该公司的第一大收入来源。

　　温氏股份2020 年度主要财务数据和指标（合并数）

　　数据来源：2020年度业绩快报

　　鸡鸭养殖业务亏损 

　　在过去很长的一段时间内，鸡鸭养殖业务收入在温氏股份整体收入中的占比不到四成，但该业务却成为了温氏股份2020年业绩骤降的“元凶”。

　　据温氏股份2020年度业绩快报披露，其2020年实现营业总收入749.35亿元，同比小幅增长2.45%；归母净利润74.11亿元，同比大降46.94%，几乎腰斩；加权平均净资产收益率为16.10%，较2019年下降19.59个百分点。

　　导致温氏股份业绩大幅下滑的主要原因，是受活禽市场供给过剩和新冠肺炎疫情等因素的影响，活禽销售价格较2019年同期大幅下降。

　　数据显示，2020年温氏股份销售肉鸡10.51亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），肉鸭5692.80万只（含毛鸭、鲜品），继续保持增长趋势，与2019年销量相比分别增长13.62%和40.89%。但毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降 21.79%、32.94%，其养鸡、养鸭业务利润同比大幅下降，出现较大亏损。

　　从2020年半年报可以看到，在2020年上半年，温氏股份肉鸡类养殖产品营业收入同比增长2.15%，在公司整体营收中占比约29%，但毛利率却较2019年同期下降25.35个百分点至-10.99%。

　　进入2021年，温氏股份1月份销售肉鸡8509.11万只（含毛鸡、鲜品和熟食），收入24.34亿元，毛鸡销售均价14.00元/公斤，同比变动分别为12.14%、60.24%、38.20%。温氏股份表示，1月份肉鸡收入同比上升，主要是新冠肺炎疫情对供需两端的影响低于去年同期，销售价格同比上升所致。不过，从环比数据来看，其1月份肉鸡销量下滑了9.35%，收入微增0.62%。

　　温氏股份在2月22日披露的《投资者关系活动记录表》中表示，2021年肉鸡销量目标约为11亿只。与2020年销量相比，增幅不足5%。

　　肉猪销量大幅下降 

　　纵观温氏股份过去几年的业绩，该公司归母净利润波动较大，2016年—2019年增幅分别为89.99%、-42.74%、-41.38%、252.94%。换言之，在截至2020年的5年间，其归母净利润仅在2016年、2019年实现了正增长，其余3个年份均下降，且降幅均超过40%。

　　翻阅该公司过往年报《投资时报》研究员发现，2015年以来，在其整体营收中，肉猪类产品营收占比始终高于55%甚至达到六成以上，可见，肉猪类产品是其营收第一大来源。其2017年、2018年归母净利润下降，也主要是由于养猪行业周期性低迷及非洲猪瘟疫情等因素的影响，肉猪销售均价下降，其肉猪类产品的收入及毛利率均有不同程度的下行。

　　然而，2020年的“最强猪周期”却未能拯救温氏股份的业绩。数据显示，2020年度，温氏股份销售肉猪954.55万头（含毛猪和鲜品），同比下降48.45%；毛猪销售均价33.56元/公斤，同比上升79.95%，主要是国内生猪供给偏紧所致；销售肉猪收入398.30亿元，仅小幅增长0.72%。对于肉猪销量的大幅下降，温氏股份表示，主要是公司总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重所致。至此，该公司肉猪销量已连续两年下降，其中2019年降幅为16.95%。

　　反观其他养猪大户，不少在2020年实现了业绩的飞跃。其中，牧原股份（002714.SZ）2020年销售生猪1811.5万头，同比增长76.67%，预计全年归母净利润为270亿元—290亿元，同比增长341.58%—374.29%。正邦科技（002157.SZ）2020年销售生猪955.97万头，同比上升65.28%，累计销售收入348.34亿元，同比增长206.04%，预计全年归母净利润为56亿元—61亿元，同比增长240%—270.36%。

　　温氏股份近年归母净利润增长情况 

　　数据来源：Wind

　　市值遭腰斩 

　　《投资时报》研究员注意到，在2020年第四季度，融易新媒体，温氏股份的归母净利润呈亏损状态。综合该公司2020年三季报及2020年度业绩快报来看，在2020年前三季度，其归母净利润为82.41亿元，而全年累计只有74.11亿元，意味着在第四季度亏损了8.3亿元。

　　温氏股份解释称，公司在2020年度四季度生产经营正常，而计提调整事项影响了部分利润。一是提取了约9—10亿元年终绩效奖金；二是提取了约11—12亿元合作农户长效激励基金；三是提取了约5—6亿元资产减值损失；四是计提捐赠支出及其他约2.5亿元。

　　伴随着业绩的下滑，温氏股份的股价亦节节走低。截至3月4日收盘，其每股股价为18.36元，复权后较52周高点跌去39.17%。

　　市值随之大幅缩水。2019年3月中旬，其总市值一度高达2420.12亿元，在创业板上市公司中居首。而到了2021年3月4日，其总市值已跌至1170.17亿元，缩水约1250亿元，缩水幅度达到51.65%。而同期牧原股份总市值增长超过3倍，当前温氏股份总市值仅相当于牧原股份的26%左右。