雷柏科技，错过的十年

　　十年前，笔者以不到200元的价格买到了一款2.4G的无线头戴式雷柏耳机。无论是便携性、舒适性，还是音质，都在可接受范围之内。然而，十年过去了，在AirPods引领真无线耳机快速掀起市场新浪潮的时候，雷柏的业绩有没有顺势大获丰收？ 

　　2月10日，春节前最后一个工作日，雷柏科技（002577.SZ）发布了2020年年报。报告期内，公司实现营业收入4.5亿元,同比上涨0.09%；实现归属于上市公司股东的净利润4651.28万元，实现扭亏为盈。 

　　上市公司出具年报是一项庞大的工程，包括年结、快报出具、财务数据匡算调整、年报底稿、事务所驻场审计和最终年报出具。 

　　整个过程很少低于三个月完成，纵观整个A股，2020年的年报在春节前完成的，只有20多家公司。主要有三类，一类是经营一潭死水业绩成定局的ST公司；一类是公司规模不大、并表子公司不多、核心业务比较少的公司；还有一类是中国平安这种科技型公司，依赖大数据技术加快了财务出具报表的过程。 

　　从财报内容看，雷柏科技属于第二种，公司旗下只有6家子公司，大部分经营不善，规模较小，业绩亏损，所以公司能够较快地完成年报的出具和审计工作。 

　　业绩不升反降，失去的十年 

　　2010年，雷柏科技的营收6.49亿元，净利润1.1亿元。和十年前相比，公司业绩大幅下滑。

　　公司上市以来，营收规模变化不大，基本维持在4亿-6亿元之间，净利润更是徘徊在盈亏平衡点。十年来，净利润最高的年份是上市那年，是典型的“上市即巅峰”类型。 

　　作为电脑外设行业中的知名公司，鼠标键盘是公司的核心产品，上市以来虽然曾经进行过多元化转型尝试，但新产品缺乏足够的竞争力，转型其他产品线的市场接受程度不高。 

　　2014年，公司开始尝试多元化转型，以5.36亿元商誉的代价并购乐汇天下，切入游戏产业。从公司的产品线来说，作为一家外设厂商，布局游戏，有一定的相关性。但公司的游戏业务好景不长，业绩平平，2015年该游戏公司商誉暴雷，2016年清退游戏业务离场。 

　　这次并购恰逢牛市，很多上市公司误将资本市场的快速增值当做企业的经营能力提升，在缺乏严谨论证分析的情况下，实施了较高溢价的大手笔并购，在被并购企业无法达到预期经营目标后，拖累公司业绩。 

　　除了游戏，公司还尝试转型机器人行业。春晚的机器牛让人们看到了当前国产机器人行业的发展进程，随着人口老龄化的进程，工业机器人、服务机器人大有市场。 

　　雷柏科技的机器人自动化集成业务主要聚焦新能源、冷链、医药、汽车、电子商业领域的制造商，着力于智能仓储物流集成装备业务线。但是，受到疫情的影响，公司的机器人业务在2020年大幅缩水，销售额从上年同期的8000万元左右骤降到319万元。 

　　在发展机器人业务的同时，公司和腾讯合作，开展无人机业务。腾讯在2016年度发布会上正式发布首款无人机产品“空影YING”，这款无人机，腾讯负责软件研发、用户运营和市场营销，，雷柏科技负责硬件研发、供应链整合及生产制造。看似是完美组合，然而现实情况是，目前的消费级无人机市场是大疆的天下，包括小米在内的其他品牌毫无还手之力。 

　　随着大疆无人机全方位碾压式的竞争优势，雷柏科技的无人机业务也在短暂的扩大后，迅速萎缩，最终财报中不再体现该业务的具体销售额。 

　　应收账款周转率里的秘密 

　　虽然转型不算成功，但公司除了商誉暴雷外，花钱一直比较谨慎。账面现金长期维持在4亿-5亿元之间，基本没有长短期借款，属于赚一块钱花一块钱的保守经营类型。 

　　现金流量表显示，2015年以来，除了2019年，公司绝大多数年份的经营性现金流量净额是负数。考虑到公司的营收规模变化不大，这就意味着公司销售的产品，回笼资金情况不佳，真实盈利能力比较差。 

　　对比近几年应收账款周转天数，会发现和2014年相比，应收账款周转天数几乎翻了一番。 

　　年报显示，公司来自前五大客户的销售额占比高达49.18%。几乎占一半，其中第一大客户销售占比26.94%。应收账款中，前五大客户的应收账款占应收账款总额的63.51%。 

　　从数据上看，公司明显存在着过度依赖大客户的情况。