桃李面包利润腾挪有方

　　桃李面包通过各种手法不断做高公司盈利，随后大手笔减持和超高分红，实控人获得数十亿元真金白银。

　　不及预期的业绩快报出炉后，桃李面包（603866.SH）5个交易日下跌近10%，依靠政策红利和会计手法带来的利润增长，终究难以获得市场的认可。业绩公告过后，桃李面包控股股东宣布继续减持。

　　年初业绩优异，机构将其归结为疫情带来的囤货需求；年底业绩不及预期，疫情散发又成为借口，可谓是“成也疫情败也疫情”，似乎淡忘了疫情散发时2020年已经行将结束了。

　　全年收入个位数增加利润却大幅增长，盈利多了分红自然多，盈利表现好二级市场更会以数十倍市盈率放大，桃李面包控股股东等人减持获得的现金便水涨船高，控股股东吴氏家族减持获利早已数以十亿计，而且减持并未结束。

　　成败皆疫情？

　　根据业绩快报，桃李面包2020年实现营收59.63亿元，同比增长5.66%；实现归属于上市公司股东的净利润8.85亿元，同比增长29.53%；四季度收入个位数增长，净利润增速同样骤然下降，业绩快报披露后公司股价阴跌不止。

　　根据2020年业绩快报和三季报，桃李面包2020年四季度的营收为15.91亿元，与2019年四季度同期的15.22亿元相比，不到5%的收入涨幅并没有明显复苏迹；归母净利润约为1.99亿元，同比提升约10.56%，与前三季度相比断崖式下降。

　　由于四季度营收和净利润不及预期，业绩快报披露后，桃李面包的股价连续下跌，5个交易日跌幅超过9%，与大盘节节攀升的走势形成了鲜明对比。

　　对于2020年四季度，机构一致的观点是疫情反复带来的拖累。中金公司指出，四季度疫情爆发地如东北、华北、西南等地均是公司工厂集中地，疫情反复对工厂生产与供应链造成不利影响。

　　有意思的是，同样是疫情，在年初对桃李面包却是有利影响。2020年一季度，桃李面包营收增长超过15%，中金公司认为疫情期间桃李面包供应链复工效率高，公司在商超渠道的优异表现拉动整体收入实现稳健增长。

　　同样是疫情，差别咋就这样呢？

　　2020年四季度疫情虽有所反复，但仅是个别城市且基本在12月中下旬，对全国化的桃李面包会有多大影响呢？大连、沈阳等地疫情在2020年12月有所加重，河北、吉林和黑龙江等地疫情在2021年元旦后次第爆发，对桃李面包2020年的营收没有构成实质影响。

　　桃李面包全年的净利润并没有受到明显影响。实际上严重疫情影响下，公司净利润的增速甚至创下上市以来的最好水平，其中除了政策利好外，桃李面包对固定资产折旧的调整也是主要助推器之一。

　　利润增长有术

　　2020年，桃李面包归母净利润增长近三成，金额和增速双双创下上市以来新高，在新冠疫情影响的2020年显得尤为难能可贵。

　　对于利润增长，桃李面包的解释有两点：一是公司销售收入的稳步增长促进了生产规模的扩大，公司整体规模效应增强，毛利率水平有所提高；二是受国家阶段性社保减免政策影响，公司成本费用也有所下降。

　　2020年年初爆发的新冠疫情对各行各业造成了严重影响，为了解决企业困难，国家出台诸多措施促进企业发展，人社部三部门2020年2月底出台政策，对企业基本养老保险、失业保险和工伤保险单位缴费作出阶段性减免，其中对大型企业等其他参保单位（不含机关事业单位）三项社会保险单位缴费部分可减半征收，减征期限不超过3个月，后来减免政策延长执行到2020年6月底。

　　除了社保减免带来的政策利好，桃李面包也提前做好了“功课”。时间回溯至2019年10月30日，桃李面包公告，公司变更固定资产折旧年限。将房屋及建筑物折旧年限由原“20年”变更为“40年”，将机器设备折旧年限由原“10年”变更为“10年至15年”。

　　在桃李面包的资产构成中，固定资产是占比最大的一块。2020年三季度末，公司固定资产已经达到17.72亿元，调长固定资产折旧年限显然会提高桃李面包的毛利率和净利润率。

　　2020年前三季度，桃李面包的毛利率为42.72%，前三季度首次突破了40%，固定资产折旧年限的调整带来制造费用的减少显然大有裨益。2020年上半年，桃李面包营业成本同比增长2.18%，明显低于营收7.08%的增长，公司的解释就是“固定资产折旧年限变更且疫情期间国家对社保费用推出的阶段性减免政策”所致。

　　固定资产折旧年限的调整会给桃李面包新增多少净利润呢？桃李面包2020年半年报介绍，此次变更将影响公司2020年上半年固定资产折旧计提额减少2667万元，假设上述折旧额全部结转当期损益，预计增加净利润约2073万元。

　　这只是半年的影响，全年新增的净利润恐将不止翻倍，因为桃李面包的固定资产还在持续增加中，公司在各地的在建工程将源源不断陆续转固。