精测电子“巨无霸式”定增迷雾

　　近日，精测电子（300567.SZ）拟发行股票募集资金总额不超过14.94亿元，其中7.43亿元拟投入上海精测半导体技术有限公司研发及产业化建设项目，3.03亿元拟投入Micro-LED显示全制程检测设备的研发及产业化项目，4.48亿元补充流动资金。相较于2020年三季度末16.08亿元的所有者权益，这笔定增规模庞大，而项目的实施主体没有给予上市公司平等的入股条件，盈利预测超出了产业发展规律，市场空间有待考量。

　　近年来，精测电子现金流紧张，却不断拿地，对固定资产、长期股权投资、其他权益工具投资投入巨大，盈利质量被大幅削弱。

　　上海精测投资“暗门”

　　2018年7月，精测电子出资1亿元设立了上海精测半导体技术有限公司，2019年9月6日，公司决定对该子公司增资2亿元，并引入了投资方，上海精圆管理咨询合伙企业对上海精测投资1亿元，马骏和刘瑞林各对上海精测各投资2500万元，国家集成电路产业投资基金股份有限公司投资1亿元，上海半导体装备材料产业投资基金和上海青浦投资有限公司各投资5000万元，使上海精测的注册资本增加至6.50亿元，公司对其持股比例由100%稀释为46.15%，上述增资于年底完成。

　　实际上，2019年9月19日，上海精测已通过竞拍的方式以9672万元取得了上海市青浦区赵巷镇2街坊的土地使用权，地块面积为3.68万平方米，增资时点恰好在竞得土地之前。上海精测所有的办公场所均为租赁，拟以自筹资金投资建设研发大楼项目，建筑面积为9.90万平方米，其中地上建筑面积为5.57万平方米，其余为地下面积，建设投资概算为4.63亿元，建设工期约为24个月。

　　精测电子以及控股股东、实际控制人彭骞、上海精测向前文提到的各投资方承诺，2020年至2022年，上海精测实现的营业收入分别不低于6240万元、1.47亿元和2.30亿元，还应完成对武汉颐光科技有限公司（下称“武汉颐光”）的收购；产品方面，标的公司的集成式和独立式膜厚设备应于2020年年底之前实现知名晶圆厂验证订单，并应于2022年年底前通过验证并实现重复订单，半导体OCD设备和晶圆散射颗粒检测设备应于2021年年底前实现知名晶圆厂验证订单，并应于2023年年底前通过验证并实现重复订单。若未能完成收购武汉颐光、产品研发未达标或未实现营收标准的90%，任一投资者有权在此后的任何时间要求承诺方回购其出资额，并支付利息。

　　2020年7月，上海精测完成了对武汉颐光的收购，2020年上半年，上海精测的营业收入和净利润分别为1378万元和-3312万元，净利润亏损额比营业收入还多。

　　2020年10月13日，精测电子抛出14.94亿元的定增预案，其中拟投入上海精测相关项目7.43亿元，并将研发大楼的项目总投资额提升至12亿元，地上建筑面积为8.19万平方米，面积较此前提高了2.63万平方米，建设期限延长为三年。上海精测宏大的建筑面积或许意味着该公司将大手笔投入研发，或许公司的研发费用将翻倍。

　　值得注意的是，定增预案发出前的一个月内，融易新媒体，上海精测又增资了1.20亿元。9月18日，新增投资者武汉科颐企业管理咨询合伙企业向上海精测投资9000万元、彭骞向上海精测投资3000万元，共计1.20 亿元，其中1亿元计入注册资本，2000万元计入资本公积，二者合计取得上海精测13.33%的股权。根据定增问询函回复公告，截至评估基准日2020年7月31日，上海精测按收益法所得评估值为7.68亿元，即每元注册资本对应的增资价格为1.18元。增资完成后，精测电子对上海精测的直接持股比例降至40%，间接持股比例为6.67%。

　　另一方面，此次定增拟投入上海精测的7.43亿元中，6.19亿元拟计入上海精测的注册资本，使上海精测的注册资本由7.50亿元增加至13.69亿元，精测电子直接及间接持有上海精测的股权比例由46.67%变更为 70.79%，每元注册资本对应的增资价格为1.87元，比前一次增资价格还贵，上市公司作为上海精测设立及未来发展的主要推动者，没有受到平等的对待。退一步考虑，既然上海精测的业务基础薄弱，完全可以选择其他子公司在其他地点实施7.43亿元的投资项目，上海精测如果凭借前期各路资本的扶持，不从二级市场“搬救兵”，独立完成对赌协议，才能彰显自身实力。而如今以上海精测这种非全资子公司来实施募投项目，未来一旦相关方要求退出，公司恐怕要高溢价收购少数股东权益。

　　效益预估过于乐观

　　募集说明书称，上海精测项目达产后正常年不含税收入预计为12.92亿元，毛利率为54.87%，管理费用按销售收入的6.32%计取，研发费用按13.04%计取，销售费用按9.29%计取，净利润在2.54亿元，净利率在19.64%。