走出小米“舒适圈” 云米有点难

　　截至美东时间1月11日收盘，云米科技股价报收5.53美元/每股，较2018年的发行价下跌38.6%，较2019年4月30日的最高价15.84美元跌去65.1%；总市值仅为3.84亿美元，与初上市约6.29亿美元的市值相比，已降了大半。迈入资本市场两年多以来，云米“去小米化”进程逐渐加快，但由此引发的后遗症也开始逐渐显现。 

　　去小米化 渐失高增速 

　　云米最早成名于小米净水器，而后朝“全屋智能家电”方向拓展。近两年，随着家电成为小米IoT业务扩张的重要方向，作为小米生态链公司中涉足家电品类最多的企业，云米科技成为小米家电业务扩张中的主要受益者之一。 

　　中国家电网记者查询了解，目前小米商城在售的净水器、冰箱、燃气灶、烟灶套装等均为小米与云米合作产品，甚至2019年8月小米推出的米家品牌扫拖一体机产品也来自云米，而非此前一直合作的供应商石头科技。依托于小米渠道、供应链等方面支持，加上云米自有品牌产品销售推动，过去几年，云米科技业绩实现高速增长。 

　　财报数据显示，2017-2019年，云米科技实现营收分别为8.732亿元、25.612亿元和46.475亿元，同比分别增长179.4%、193.3%和81.5%。对比可以发现，云米科技近几年营收一路暴涨，但增速明显放缓，尤其2019年的营收增速更是不足前两年的一半。到疫情形势逐渐稳定向好的2020年第三季度，云米科技实现营收14.86亿元，同比增长39%，增速进一步放缓，该季度云米科技净利润为0.57亿元，相较于上年同期的0.84亿元，同比下滑幅度为32.14%。 

　　论及增速下滑的原因，除了市场竞争愈发激烈之外，与云米“去小米化”所引发的并发症是脱不开关系的。近两年，我们看到包括云米、华米、石头科技等头部位置小米生态链企业在逐步发展小有规模并迈上资本市场台阶后，都尝试着“去小米化”这一痛苦又充满危险的过程。 

　　从云米来看，为降低对小米渠道的依赖，云米科技逐步缩减自有品牌在小米渠道的比例，2017-2019年，云米科技向小米出售产品的营收占比从84.7%降至45.4%。伴随而来的，在拓展自家品牌推广所产生的不断攀升的运营成本中，云米科技毛利率开始不断走低，2017-2019年，该公司的毛利率分别为31.5%、28.0%、23.3%。到2020年第三季度，云米科技毛利率为17.1%，相比上年同期降低5.2个百分点。如果说小米硬件产品毛利率低尚有互联网服务的高毛利可以作为补充，那么云米在缺失互联网服务的情况下，毛利率较高的消费品又占比过低，有分析认为其利润承压或成常态。 

　　“云米科技毛利率回落与云米目前扩品类的经营策略较为相关”，根据中信建投分析，云米科技大力扩宽SKU矩阵，以求覆盖更多的使用场景和价格范围，新品较低的毛利率对云米整体毛利率造成一定压力。而基于此，另有中金公司更是将云米2020年非GAAP（美国会计通用准则）净利润预测下调59%至2.21亿元，该预测值较云米2019年非GAAP净利润下滑34%。 

　　技术驱动弱 如何扛起5G IoT大旗？ 

　　家电行业的利润空间不高已经成为普遍的事实。而相比于国内头部家电企业，云米科技的产品溢价能力还处于较弱的位置。记者根据相关企业财报数据计算，到今年三季度，美的集团的净利润率已提升到10%左右，格力电器的净利润率也在10%以上。但云米科技三季度的净利润率却仅为3.8%，大幅落后于美的、格力等家电企业。 

　　“过低的利润率会导致资本市场对这家企业发展前景的看衰，尤其是海外投资者”，有家电行业分析人士表示，海外资本对制造企业最看中的就是利润率，盈利能力弱的话，资本市场不会给予一家企业太高的估值。 

　　于云米而言，增收不增利，仅是其在“去小米化”过程中所引发的并发症之一。为了抢占用户，争夺市场份额，营销费用的高昂支出也是必不可少的。根据云米第三季度财报数据显示，云米科技整体运营开支为2.264亿元，与上年同期的1.692亿元相比增长33.8%。其中，销售和营销开支为1.522亿元，同比增长34.2%，占总营收比例为10.2%。与之相对的是，云米的研发费用却占比较低，该季度季度云米研发费用为5270万元，占总营收的比重仅为3.6%，远低于营销费用。而这种发展趋势在近几年云米的财报中均有明确体现。 

　　2017-2019年间，云米科技的销售与营销支出分别为9529.6万元、3.796亿元、5.292亿元，占营业收入的比例分别为10.9%、14.8%和11.4%。同期，云米的研发费用分别为6074.9万元、1.242亿、2.049亿元，占营业收入的比例分别为6.9%、4.8%和4.4%，研发费用逐年降低，甚至不足营销费用的三分之一。