云从科技冲击CV第一股 亏损持续估值已高A股会买单吗？

　　2020年的最后一个工作日，被誉为CV（计算机视觉）四小龙之一的云从科技集团股份有限公司（简称"云从科技"）科创板IPO审核状态更新为"已问询"，标志其IPO进入实质审核阶段。 

　　目前，科创板IPO进度排在云从科技前面的CV四小龙仅有依图科技有限公司（简称"依图科技"）一家，其IPO"已问询"状态更新日期为2020年12月1日，比云从科技整整领先一个多月，但至今尚未有任何进展。值得一提的是，该公司CTO颜水最近已离职去了一家东南亚电商公司，给依图科技的IPO之路蒙上一层阴云。此外，旷视科技去年4月份科创板的上市计划已被搁浅，商汤科技IPO时有传出，但至今并未官宣。 

　　这就使得云从科技有望夺取"CV第一股"的桂冠，但事实上，这远比想象中的要难。 

　　目前，云从科技尚未走出营收、亏损同比扩大的怪圈，自我造血能力有待验证；同时，其市场地位还面临严重的竞争威胁，主要表现在当下市场份额不占优势及受主要市场客户自研视觉识别系统的跨界竞争威胁；而对于一家前期历经过多轮融资助高估值的独角兽，二级市场能否接受一级市场的定价，及IPO发行价能否让一级市场的投资者满意均是挑战。 

　　诸多挑战下，云从科技能否如愿拿下CV第一股的殊荣，还有非常多的不确定性。 

　　持续亏损尚无明确的盈利时间表 

　　人工智能被认为是第四次工业革命，AI赛道的投资在2016年阿法狗击败世界围棋冠军李世石的比赛后被点燃，据人工智能融资轮次数据，2016年，A轮及A轮前投资金额占总投资金额的80%，成立于2015年的云从科技享受到了这波AI投资红利。 

　　公开资料显示，成立至今，云从科技从一级市场共获得了超53亿元的融资金额，在资本的加持下，云从科技将大笔现金投向技术研发，招股书显示，2017年至2020年1-6 月，云从科技研发费用分别为0.59 万元、1.48亿元、4.5亿元和2.47亿元，占各期营收的比例分别为92%、31%、56%和112%。 

　　不过，高研发投入并不能简单等同于相应的商业化成果，正如公司招股书中所示，人工智能行业技术迭代快，技术的投入与升级是保持核心竞争力的必要手段，但公司并不能保证所有的技术研发都能顺利带来相应的商业成果。此外，技术研发还面临着关键瓶颈未突破、产品性能未达标的失败风险。诸多因素下，与它的许多AI同行相似，云从科技的技术研发商业化成果转化也并不理想。 

　　招股书显示，2017年至2020年1-6月，云从科技实现营收0.64亿元、4.84亿元、8.07亿元、2.21亿元，同期净利润分别为-1.24亿元、-2.00亿元、-17.63亿元及-2.98亿元，主营业务的毛利率分别为36.12%、21.46%、38.89%和52.87%，粗略计算，报告期内云从科技的亏损率（亏损率=净利润/营业成本）分别为303.30%、52.61%、357.49%、286.11%，历时三年，云从科技的亏损率尚未见到明显收窄。思维财经制图 

　　雪上加霜的是，在经历多年的AI投资泡沫后，资本对AI项目的追逐转为理性。数据显示2019年一级市场的AI投资金额较2018年有25%-30% 的回落。而这一趋势在2020年被加速，仅上半年，国内AI风险投资金额较上年同期下滑了1/3，投资人对研发时间长、投资回报慢的AI项目开始失去耐心。来源：国金证券研究所 

　　此时，拥有自我造血能力的AI公司就成了资本市场上的香饽饽，可惜云从科技并非此类，对于持续的亏损以及不见收窄的亏损率，云从科技在招股书中提示称：由于公司业务仍处于快速扩张期，研发费用将会持续增加，公司未来一定期间内存在无法盈利的风险。《投资者网》就相关问题向云从科技董秘李胜刚求证，对方并未回复。 

　　"国家队"标签并非抵御竞争的护城河 

　　与其他三家AI独角兽不同，云从科技因孵化于中科院重庆研究院，再加上政府基金的背景，故被业内称为"AI国家队"。 

　　企查查信息显示，云从科技于2020年5月份完成的最后一轮18亿元融资中，投资方包括中国互联网投资基金、长三角产业创新基金、工商银行等产业投资与地方基金，这笔上市前最大的融资让云从科技在去年AI投资遇冷、融资低迷的环境下顺利填充了弹药。