通才教育九成收入来自学费 业绩增长艰难现金流倒挂

　　近期，中国通才教育集团有限公司（以下简称"通才教育"）向港交所递交招股书，申请在香港主板挂牌上市。通才教育若成功上市，或将成为山西第一家上市民办高校。

　　通才教育位于山西省太原市，主要从事高等教育服务。通才教育主要业务为旗下一所民办大学——山西工商学院。根据招股书，2020/2021学年，通才教育收生总数逾1.7万名学生。

　　通才教育超94%的营收来自于学生学费，但是公司的学生数量并无显著增长，年人均学费也无大幅提升，2019年内的营收甚至出现下降，通才教育的持续盈利能力也备受考验。《投资者网》就相关情况联系通才教育，但是一直未收到回复。

　　上市前夕 股权出质

　　招股书显示，2004年5月，山西工商学院获山西省人民政府批准成立；2011年，山西工商学院获教育部批准为山西第一所民办本科学院。2015年，山西工商学院开始向毕业生授予学士学位。

　　自成立起，牛三平一直为山西工商的唯一学校举办者。作为企业重组的一部分，于2019年3月29日，牛三平与"山西通才教育科技有限公司"（简称"山西通才"）签订了学校举办者变更协议。2020年10月，教育部同意山西工商学院举办者由"牛三平"变更为山西通才。

　　山西通才是通才教育的经营主体公司，于2018年5月17日成立。截至招股书披露日，通才教育的股东主要是牛三平、牛健父子二人，其中，牛三平持股71%，牛健持股29%。

　　（通才教育股权结构 来源：通才教育招股书）

　　值得注意的是，在通才教育向港交所递交上市申请前夕，通才教育的两大股东还将山西通才的股权进行出质。

　　企查查信息显示，2020年11月26日，牛三平与牛健分别出质股权数额35550万元、1450万元，质权人均为山西通实天才教育科技有限公司（简称"山西通实"），截至2021年1月5日，牛三平与牛健的股权出质状态均处于"有效"。

　　经过股权穿透情况来看，山西通实的实际控制人为通才教育，通才教育持有其100%股权。

　　（山西通才股东股权出质详情 来源：企查查）

　　学费四年未变 业绩起伏不定

　　招股书显示，通才教育旗下的山西工商学院目前共设有龙城、北格两所校区，总面积约为48.15万平方米，其建筑物的总建筑面积约为37.76万平方米。截至2020年10月31日，拥有全职教师552名、兼职教师519名。

　　目前，山西工商学院透过其12个二级学院向本科生提供学士学位项目，共有36个专业及三个专业方向。学院收生总数从2011/2012学年的约8000名学生增至2020/2021学年的逾1.7万名学生。根据弗若斯特沙利文报告，按全日制学生收生总数计，山西工商学院在山西省所有民办高等教育机构中排名第二，2019/2020学年在山西省民办高等教育机构中的市场份额为12.0%，。

　　从业绩来看，通才教育的业绩表现并不亮眼。截至2018年8月31日、2019年8月31日、2020年8月31日，通才教育的收益分别为2.67亿元、2.66亿元、2.71亿元；毛利分别为1.71亿元、1.57亿元、1.63亿元；年内溢利及全面收益总额分别为1.44亿元、1.37亿元、1.42亿元。通才教育2019年的收益、毛利与年内溢利均出现下降，其余年份增长也较为缓慢。

　　关于截至2020年8月末营收出现增长，通才教育表示：主要因为转变业务策略，集中于本科课程，期间停止招收新的专科学生，到2020财年因为本科生招生人数有所增加，加上学费提升，因此收益增加。

　　但是根据招股书，通才教育近四年的学费并无明显增长。2017年/2018年、2018年/2019年、2019年/2020年、2020年/2021年，通才教育的管理、文学（不包括外语）、经济、教育及法律专业学费在14900元-15120元，文学（外语）专业为14900元、工程专业15900元、艺术专业17000元。

　　（通才教育学费及住宿费情况 来源：通才教育招股书）

　　在同行业中，港股上市公司辰林教育和建桥教育可视为通才教育的可比公司，均是以民办教育机构为经营主体的上市公司。2019年，辰林教育和建桥教育收益分别为2.70亿元、5.07亿元，年人均学费分别约1.29万元、2.16万元，而通才教育的年人均学费为1.49万元。