指数创出5年新高 创业板今昔有何不同

　　每经评论员 杜恒峰

　　12月30日，创业板指收盘大涨3.11%，盘中高点2909.19点创出2015年5月8日以来的新高。同样是大涨，同样是领所有板块之先，2020年的创业板和2015年有何不同？

　　2015年，创业板指在短短5个月内，从1500点一线，加速上冲至4037点，涨幅高达170%。众所周知，当时的市场是一个充裕流动性加持的“水牛”行情，个股普涨，在当时可比的399只创业板股票中，涨幅超过100%者占比超58%，股价下跌的仅18只，占比不到5%。而这一轮行情，时间跨度为24个月，股价翻倍个股占比不到18%，股价下跌者占比30%。从估值来看，2015年创业板半年度动态市盈率为145倍，而现在为58.7倍，并不便宜，但与2015年时的高位相比仍有很大差距。

　　2015年的创业板体量较小，在6月初的高点时，总市值为6.38万亿元；如今，创业板市值迈过10万亿元大关，超越深市主板。相比总市值的变化，创业板个股结构的变化更为明显：2015年1月，创业板指100只成分股当中，到2020年12月仍在列的只剩下33只，其中又有22只权重下降，创业板指数的权重，逐渐向宁德时代、迈瑞医疗、汇川技术、蓝思科技等新能源、医药行业、信息技术行业个股转移。

　　2015年上半年的创业板牛市，杠杆资金扮演了重要角色。截至2015年6月5日，创业板整体融资余额在自由流通市值中的占比为9.95%，如果算上当时大量的场外杠杆资金，杠杆资金整体占比应该更高。而到2020年12月29日，这一比例仅为4.66%，不及2015年高点时的一半。不过，创业板散户居主导地位的情况并未改变，甚至散户化特征更为明显，截至2015年半年报，创业板个股平均股东户数为1.56万户，到2020年三季度末是2.98万户，在可比的457只股票当中，5年来只有53只股票股东数据下降，占比不到12%。

　　尽管A股整体机构化程度在提高，但相比2015年，如今的创业板指数波动性实则可能更大，融易新媒体，而不是变小。2015年1月，创业板成分股当中，前10大权重股之和占比为28.86%，第一大权重股东方财富占比5.06%；最新的创业板指数，前10大权重股占比迅速攀升至42.59%，第一大权重股宁德时代占比高达9.64%——这也意味着，创业板指12月30日3.11%的涨幅中，宁德时代就贡献了0.3个百分点。

　　同样是创新高，无论是上涨速度、相对估值、资金杠杆率水平，如今的创业板都要比2015年更健康。但与此同时，由于创业板指成分股权重与其自由流通市值正相关，自由流通市值越大则权重越大，如果权重股大涨，对创业板指数上涨具有加速作用——个股流通市值增长后，下次成分股调整，其权重可能会进一步提升，比如宁德时代权重就从2018年的2.06%上调至如今的9.64%。如果需要关注当前创业板的风险，实则就是要关注权重股的风险，它们能让指数加速上涨，同样也能让指数加速调整。