海能达：开发支出“堰塞湖”难消

　　专用通信网作为电信公用通讯网的一种补充，是为满足安全生产、抢险救灾、调度指挥等需要所建设的通信网络，在A股同行公司蓬勃发展之际，头部玩家海能达（002583.SZ）自2019年起却增长乏力。2020年，公司不但处置非核心业务，还变卖资产，并增加短期借款，这些反常的举措需要密切关注。

　　推敲财务报表可发现，海能达的研发投入居高不下，长期应收款暴增却不计提坏账准备，并购标的业绩滑坡却未计提商誉减值准备，种种操作均为公司“节省”了利润，公司真实的盈利水平堪忧。

　　财务数据异动

　　海能达自2017年起加大了研发投入力度，2017-2019年研发投入占营业收入的比例分别为17.10%、15.46%和13.82%，资本化研发投入占研发投入的比例分别为38.17%、39.17%和37.99%，当期增加的内部开发支出分别为3.50亿元、4.20亿元和4.12亿元。这样的资本化率在行业内是偏高的，海格通信（002465.SZ）的资本化率为0.63%-3.20%，东方通信（600776.SH）为7.58%-16.31%。比较2020年三季度末和2019年年末的数据，海格通信的开发支出科目由零增加至368万元，东方通信由2054万元下降至451万元，而海能达的开发支出由7.48亿元增加至8.94亿元。

　　事实上，从2011年起，海能达开发支出的年度余额便只增不减，特别是2015年以后一路高涨，2020年三季度末余额是2016年的3.41倍，每期增加的开发支金额出远超过了结转出的金额，没有及时转入研发费用或确认为无形资产，形成了一个“堰塞湖”。公司除土地使用权和客户关系之外的无形资产摊销时间为5-10年，意味着没有及时确认为无形资产的开发支出可节省数千万元的摊销。2019年和2020年前三季度，公司的归母净利润为8081万元和2.09亿元，扣非净利润为-4978万元和1.13亿元，如果开发支出被及时费用化处理或转入无形资产并进行摊销，那么会减少公司数千万乃至数亿元的利润，对盈利造成冲击。

　　2015年以后，海能达非流动资产中暴增的科目还有长期应收款，2020年上半年末高达8.53亿元，在通讯行业中仅次于中兴通讯（000063.SZ）。当期，中兴通讯分期收款提供通信系统建设工程的金额为31.82亿元，计提了7113万元坏账准备，合众思壮（002383.SZ）分期收款提供劳务金额为2.59亿元，计提了777万元坏账准备，而海能达分期收款销售商品8.53亿元，却未计提任何坏账准备。

　　2020年三季度末，海能达的长期应收款高达8.08亿元，分期收款销售商品本身具有对外提供融资的性质，未来发生坏账的风险不可忽视。另一方面，2020年三季度末，公司的应收票据及应收账款高达41.76亿元，和当期的营业收入43.68亿元规模相当，应收账款周转天数由上年同期的215天延长至278天。2020年上半年末，海能达3年以上的应收账款为3.20亿元，较上年同期的5027万元增长迅猛，回款情况出现恶化的迹象。

　　增长瓶颈

　　据前瞻产业研究院数据，2017年，中国专网通信市场规模约为147亿元，预计到2022年市场规模将达到273亿元。专网通信涵盖范围较广，包括调度系统、信息传输网络所需交换设备、无线基站、无线接收终端等，近年来，涉足该领域的上市公司逐渐增多，除中兴通讯、海格通信、东方通信以外，杰赛科技（002544.SZ）、佳讯飞鸿（300213.SZ）、烽火通信（600498.SH）、震有科技（688418.SH）等也纷纷拓展细分市场，行业竞争加剧。2016年以后，海能达的营利增长主要来自海外，直至2019年出现回落，当期的海外销售收入为42.64亿元，毛利为19.82亿元；国内销售收入为35.80亿元，毛利为10.74亿元。2020年前三季度，海能达实现营业收入43.68亿元，与2018年及2019年同期的45.31亿元和49.20亿元相比略有下降，营收增长陷入瓶颈。

　　海能达在投资者关系活动中表示，2020年前三季度公司营收同比下降11%，其中主营业务同比下降6%，主要因疫情引起部分项目招标延缓，并对公司员工海外差旅和商务活动造成一定阻碍；OEM业务下降20%，主要因下游部分区块链、机器人客户业务需求下滑，预计2020年全年欧洲区域会实现较好的增长，相比欧洲，部分发展中国家和新兴市场由于疫情防控会导致一些项目招标延迟，对新签订单形成一定压力。然而，海能达的经营状况依旧难言乐观，以2017年为分水岭，公司的短期借款由上年同期的2.36亿元暴增至25.06亿元，增加了一个数量级，资产负债率由30.16%跃升至59.44%，2020年三季度末短期借款高达30.67亿元，资产负债率为61.82%。

　　2020年三季末，公司账面尚有2.61亿元的商誉，其中Norsat International Inc.商誉为1.41亿元，2017年和2018年该公司的营业收入分别为1.25亿元和2.32亿元，净利润分别为1196万元和548万元；2020年4月的担保公告显示，截至2019年12月31日，Norsat的总资产为3.98亿元，所有者权益为3.36亿元，2019年的营业收入为2.12亿元，净利润为-574万元。2020年中报未披露该公司业绩，在盈利水平连年低下的情况下，其商誉是否面临减值有待观察。

　　变卖资产疑云