因“并”致贫 天齐锂业百亿债务危局缓解 行业周期又至，能否走出低谷？

　　掌握全球最大的硬岩锂矿、参股全球最大的盐湖矿，锂业巨头天齐锂业（002466，SZ；昨日收盘价31.38元）原本希望成为新能源时代的沙特阿美，但站在杠杆上起舞的这家锂巨头，却因为缺失支点，从高处跌落。让它失去支点的，则是超过18亿美元（约合人民币117亿元）的贷款债务。

　　原本，11月29日便是天齐锂业最后的债务偿还日。在关键时刻，银团允许天齐锂业贷款展期。但要解决债务危机则需拿出真金白银，天齐锂业要么放弃锂矿，要么放弃盐湖。一番博弈拉锯，最终达成一个折中方案：一家澳洲矿企入股天齐锂业旗下澳洲锂矿公司泰利森的间接母公司TLEA（但天齐锂业仍保持对后者的控股）。

　　经过这番入股与展期，天齐锂业实际控制人、董事长蒋卫平似乎迈过了一个坎。但这一结果，毕竟与天齐锂业此前两次“蛇吞象”并购的成功结局截然不同。因此，这无疑也给出了一个深刻教训：周期低点的豪赌和周期高点的豪赌全然不同。行业景气度高，可带来巨大的现金流，债务风险被迅速对冲。而一旦周期反转，现金流枯竭叠加债务就是两座大山，令公司不堪重负。

　　如今，天齐锂业看似危局缓解，但公司毕竟也因陷入债务泥沼而错失了两年宝贵的时间。未来，天齐锂业又当何去何从？

　　迎来曙光：子公司引入战投IGO

　　11月14日，仅剩半个月时间，天齐锂业的18.84亿美元债务就要到期。18.84亿美元占其净资产比例达179.35%，昔日十倍大牛股，如今却备感债务压力。

　　但债务压力并非起始于11月，天齐锂业的危机是“冰冻三尺非一日之寒”。

　　当天齐锂业举债完成收购SQM时，那波起始于2015年的新能源红利已消失殆尽，整个锂行业进入下降周期。产品价格下滑带来的影响是，2019年天齐锂业实现营收48.41亿元，同比减少22.48%，净亏损高达59.83亿元，同比减少371.96%。

　　“大白马”业绩爆雷，市场哗然，而公司亏损的另一主要原因，正是对SQM的减值计提。

　　内忧外患之下，天齐锂业终在今年11月再迎“大考”——逾18亿美元的债务即将到期。摆在它面前只有两条路：一是如当年国内“钾肥之王”盐湖股份一样破产重整，资产清算；另一条就是债务展期，给一个筹措资金的缓冲期。但选择的主动权不在天齐锂业，而是以中信银行为主的贷款银团。如果债权人执意天齐锂业恪守两年前的借贷契约，或将酿造今年最轰动的全球矿业巨头破产案。

　　靴子落地前的静默时刻，天齐锂业濒临极限的压力从各方面溢出。公司和外界打交道的人谨言慎行，每说一个字似乎都斟酌再三。天齐锂业子公司高管亦保持静默，对一切讳莫如深。

　　最实诚的还是股价，11月16~19日，天齐锂业眼睁睁地望着对手赣锋锂业，撞线千亿市值，而股价却下跌超13%，大有跌破前期平台之势。一个趋势向上，一个破位向下，锂电双雄的境遇已是云泥之别。

　　天齐锂业的融资手段已非常有限，增发、H股上市、债转股、配股等要么已经用过，要么已经夭折。最现实的莫过于天降“白衣骑士”，可它在哪里？

　　6000亿元市值的宁德时代，斥资百亿砸向产业链，但“朋友圈”里没有天齐锂业。背靠四川省能投集团的川能动力，已把重心放在亚洲最大锂辉石矿李家沟，也没有和天齐锂业传出“绯闻”。

　　国资和民企不愿成为“白衣骑士”，并非天齐锂业没有吸引力。

　　“窟窿太大，战投有疑虑。”真锂研究首席分析师墨柯说。另有知情人士还透露，当中存在估值分歧，毕竟能以最小代价拿到全球最优质锂辉石矿、阿塔卡玛盐湖的股权，才是攫取利益的真正良机。

　　“只要想还钱还是有办法的，就看老蒋（天齐锂业实际控制人）舍不舍得了。”一位资深行业分析师这样点评道。他所说的舍得，意指开发阿塔卡玛盐湖的SQM和泰利森。阿塔卡玛盐湖有冠绝全球的碳酸锂储量；泰利森拥有世界上正在开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿藏——格林布什锂矿。

　　这全球两大稀缺资产，是天齐锂业手里人人皆知的底牌。在天齐锂业的自救局中，蒋卫平打的是“明牌”，要么保锂矿，要么保盐湖。

　　选择保锂矿，则意味“锂矿+盐湖”的双头战略破产，举债收购SQM成了白折腾。选择保盐湖，那就是整个上市公司核心估值逻辑的崩塌，毕竟那无法控股的盐湖，怎么能支撑起公司300亿元市值？

　　两难之间，12月8日晚，利好消息终于到来。天齐锂业宣布，其子公司引入澳大利亚战投IGO Limited（以下简称IGO）。其自救路径选择了一种折中方案，允许外部投资者“染指”泰利森的间接母公司TLEA，但天齐锂业仍手握控制权。

　　天齐锂业债务危机的阴霾渐渐散开，子公司一名高管于9日发了一条朋友圈：“迎来曙光。”

　　喘息时间：14亿美元解燃眉之急