惠泰医疗冲刺科创板 净利润主要来自子公司 带量采购下产品价格承压 行业集中度低难破局

　　净利润主要来自子公司，惠泰医疗母公司单体报表利润与合并报表利润之间差异较大；报告期间计提股份支付2700余万未披露具体经销商客户。惠泰医疗成色如何？

　　近日，深圳惠泰医疗器械股份有限公司（简称“惠泰医疗”或发行人）更新科创板申报稿。

　　公开资料显示，惠泰医疗研发、生产、销售的心脏电生理及冠脉介入医疗器械产品等属于三类医疗器械；主要作用于心律失常病症的诊断和治疗、以及冠脉、脑血管和周围血管；产品应用范畴决定了其具有较高的生命风险，也必须接受严格的产品注册管理以保证安全性。

　　公司产品系高值耗材，使用对象为终端医疗机构。截至2020年9月20日，公司球囊导管产品被列入高值医用耗材集中带量采购目录，出厂价格将下滑30%-40%。

　　截至目前，公司已形成了以完整冠脉通路和电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为重点发展方向的业务布局。

　　 成正辉、成灵父子二人持股43.37%

　　惠泰医疗前身惠泰有限成立2002年6月17日，成立之初，由李俊替成正辉出资80万元代持股份，占注册资本的80%。2019年11月，惠泰有限整体变更为股份有限公司。截至招股书签署日，惠泰医疗股权结构如下:

　　公司实际控制人为成正辉、成灵父子，两人合计持有公司43.37%的股份，其中成正辉持股33.37%。其余持股5%（含）以上的股东分别是启明维创、QM33、深圳惠深。

　　启明维创、QM33系两家外资机构。深圳惠深为公司员工持股平台，发行人其余三个员工持股平台分别是南通惠圳、南通惠市、南通惠惠。

　　 净利润来源子公司 报告期间计提股份支付2700余万

　　据弗若斯特沙利文相关研究报告，按照产品销售金额排名，2019年惠泰医疗在电生理医疗器械国产品牌中市场份额排名第一，在冠脉通路医疗器械国产品牌中市场份额排名第三。

　　申报稿显示，报告期内，惠泰医疗录得营收分别为1.53亿元、2.42亿元、4.04亿元、1.93亿元，年复合增长达62.40%，呈快速增长趋势。同期公司合并报表归属于母公司净利润分别为3,448.26万元、2,151.20万元、8,257.49万元、4,012.53万元。

　　但是发行人利润主要来源于全资子公司湖南埃普特。

　　截至2020年8月31日，惠泰医疗拥有3家全资子公司、1 家控股子公司、1家孙公司、1家参股公司。

　　2017-2020年1-6月，惠泰医疗母公司录得净利润分别为1,290.43万元、-2,197.80万元、2,300.15万元、837.00万元；很明显不及子公司湖南埃普特录得净利润金额，且母公司单体报表利润与合并报表归属于母公司利润之间差异较大。

　　甚至在2018年，惠泰医疗母公司亏损2,197.80万元。惠泰医疗称，这是由于公司引入经销商股东导致在母公司层面计提了2,792.46万元的股份支付，从而大大降低了母公司单体报表的净利润。

　　据申报稿，2018年实控人成正辉将其持有的深圳英图投资有限公司（简称“深圳英图”）35.31%的股权以3050万元转让给经销商客户。但在申报稿中并未说明具体转让给哪个经销商客户。

　　2018年报告期，惠泰医疗前五名经销商客户包括北京开运瑞通科贸有限公司（简称“开运瑞通”）、成都欣盛达科技有限公司、岳阳文兴贸易有限公司三家，销售额占当期主营业务收入比的4.53%、4.01%、3.60%。

　　值得注意的是，发行人2018年第一大销售客户“开运瑞通”实际控制人姜兰系发行人参股公司湖南瑞康通创始股东之一，持有其5.85%股份。

　　而在2018年底，上海沐禹贸易中心（简称“上海沐禹”）完全承接了开运瑞通经销发行人电生理产品相关业务，业务过渡期间发行人双方存在一定的重叠。但惠泰医疗就业务重叠没有展开说明，只在申报稿中披露合并计算金额为1182.24万元，占发行人当年整体营收的4.95%。2019年上海沐禹成为发行人第三位客户，销售占比3.43%。