半年内巨额应收款频繁变更，永煤控股母子公司的账本冲突

　　11月27日，已经违约的永城煤电控股集团有限公司（下称“永煤控股”）2020年第四、第七期超短融主承销商中信银行、郑州银行、华夏银行公告称，将于12月1日召开持有人会议，表决两只债券的持有人会议议案。 

　　早前11月10日违约的10亿元永煤控股2020年第三期超短融，已经11月23日的持有人会议通过——先行偿付本金的50%，剩余本金展期270天。展期期间，债券利率将保持4.39%不变，到期后本息一次性偿还。24日，永煤控股已经兑付其中5亿元。 

　　违约冲击波渐渐消散，善后处置也已初现转机，但等待永煤控股的是监管机构的调查。证监会11月26日披露，已对永煤控股、希格玛会计师事务所立案调查。 

　　在市场等待监管调查结果的同时，永煤控股违约疑点也持续引发关注：为何账面上拥有巨额资金却突然违约？半年猛增百亿元的其他应收款、大股东在内部归集的近千亿元内部资金流向何处？都是笼罩在永煤控股身上的巨大谜团。 

　　账面上大量现金是谁的 

　　2020年以来，煤炭生产企业继续限产，煤炭价格持续上行。公开数据显示，1月初，秦皇岛5500大卡、5000大卡煤炭期货每吨价格分别为549元、494元，现货价格为558元、497元。到了11月初，两个品种期货的价格上涨到了583元、532元，现货价格涨至614元、562元。 

　　在河南省内拥有优质煤炭资源、主产优质无烟煤的永煤控股也不例外。财报显示，今年前三季度，永煤控股合并营业收入445.1亿元，同比增长近24%；实现净利润4.76亿元,同比增长近26%。 

　　经营状况的改善也带动经营性现金流大幅增加。前三季度，永煤控股经营性现金净流量为73.8亿元，同比增加38亿元，比去年全年还多出15.5亿元。 

　　与此同时，永煤控股的融资渠道也较为畅通。今年一季度，永煤控股融资获得现金264.1亿元，其中借款161亿元。到了三季度，融资所得现金达到672亿元，比半年前净增近408亿元。 

　　不过，债务期限错配、负债结构不合理，也是永煤控股长期存在的问题。今年3月底，永煤控股合并短期借款193.6亿元，一年内到期的非流动负债282.3亿元，而长期借款150.7亿元。到了9月底，其短期借款、一年内到期的非流动负债合计超过420亿元，但长期借款只有111.2亿元。 

　　进入下半年，融资环境已经发生变化。前三个季度，永煤控股融资所得现金672亿元，只比上半年的532亿元增加140亿元，环比减少近130亿元。融资净现金流则由正转负，从2.8亿元下降到净流出32.2亿元。 

　　尽管如此，永煤控股账面上仍有大量现金，规模虽然比一季度末的486.1亿元有所下降，但9月底仍接近470亿元。在此情况下，10亿元债券发生违约，有市场人士表示难以理解。 

　　“像永煤这类公司，不具备调动几百亿资金的能力，账上怎么会有这么多现金？”一位股份制银行债券部门负责人对第一财经记者说。 

　　根据媒体报道，河南省财政系统厅局级官员曾表示，永煤控股账面看起来400多亿资金，但大部分处于受限状态。记者查阅永煤控股2020年第六期中票募集说明书发现，截至6月底，永煤控股受限资产共计80.6亿元，其中受限货币资金只有3.6亿元。 

　　对比永煤控股股东河南能源化工集团（下称“豫能化”）的财务报表，今年9月底，豫能化合并货币资金只有285.6亿元，仅为永煤控股同期货币资金的60%左右，而母公司自身货币资金更是只有13.5亿元，相差的180多亿元资金去了哪里？ 

　　巨额“其他应收款”如何产生 

　　2018年以来，煤炭价格维持相对高位，永煤控股煤炭业务收入持续增长。2019年，其煤炭板块毛利达到95.84%，贡献了永煤控股近89%的毛利。但受化工板块影响，公司2018年、2019年利润仍然亏损。有市场观点认为，永煤控股将资金借给化工板块使用，或是此次违约的一大原因。 

　　财报数据显示，截至今年6月底，永煤控股合并长短期借款约355亿元，一年内到期的非流动负债230亿元，长期应付债券230亿元。 

　　据2020年第六期中票募集说明书披露，6月底，永煤控股合并存续借款接近186亿元，包括银行贷款117.1亿元，信托、租赁68.6亿元，其中永煤控股自身的融资额分别近60亿元、41.8亿元，尚在存续期的264亿元债券，融资方也为永煤控股。剩余部分的融资主体为永煤股份，合计金额约84亿元。 

　　到了第三季度，负债主体结构有所改变。三季度末，永煤控股合并长、短期借款约318.7亿元，一年内到期的非流动负债214.3亿元，长期应付债券119亿元，合计金额约674亿元。