5.38亿商誉或存减值风险！前三季增收不增利，喜临门面临较大债务压力

　　今年前三季度，喜临门营收同比增加3.02%，归母净利润同比减少37.33%。此外，截至三季度末，该公司尚有5.38亿元商誉余额

　　《投资时报》研究员 林申

　　曾经头顶“床垫第一股”光环、净利率超过10%上市的喜临门家具股份有限公司（下称喜临门，603008.SH）实控人陈阿裕已将其所持有的该公司股份全部质押。

　　据该公司最近公告显示，自2020年10月29日起，陈阿裕将其所持有的422.81万股股份全部质押予绍兴柯桥汇金小额贷款股份有限公司，占陈阿裕所持股份比例100%，占该公司总股本比例1.09%，质押融资资金用于补充流动资金。

　　需要注意的是，《投资时报》研究员留意到，该公司自上市后，盈利能力逐步走低，跨界影视传媒行业经营结果不尽如人意，债务端也面临较大压力。

　　喜临门今年三季报显示，其存货周转天数为134.13天，去年同期则为113.37天，将时间维度拉长来看，2012年—2019年，其存货周转天数已由78.56天增加至117.71天。存货周转天数的增加在一定程度上说明了该公司流动资金使用效率较低、变现能力有待提高。

　　此外，据该公司2019年年报数据显示，其床垫、床、沙发产品中，床垫库存量为18.89万张，同比增加22.03%；床库存量为3.19万套，同比上涨42.07%，沙发库存量为1.1万套，同比减少8.8%。可以看到，该公司床垫及床的库存量均处于同比增长的态势，这从一定程度上反映了上述两款产品产销背离度较大。

　　截至2020年11月9日收盘，该公司股价收于15.58元/股，最新总市值60.36亿元。

　　盈利稳定性欠佳

　　公开资料显示，喜临门主要从事设计、研发、生产和销售以床垫为核心产品的高品质客卧家具，主营业务包括民用家具业务、酒店家具业务和影视行业三大业务板块，产品涵盖床垫、床、沙发及其他配套客卧家具。

　　日前，该公司披露了2020年三季报，数据显示，今年前三季度，其业绩呈现出增收不增利的现象，其中营收为34.53亿元，同比增加3.02%；归母净利润为1.8亿元，同比下降37.33%；经营活动现金净流量为1.35亿元，同比减少64.29%。

　　《投资时报》研究员留意到，喜临门自2012年上市后，营收规模一直呈现连续上涨的趋势，而归母净利润则在上升、下降的状态中呈现较大波动，这或从侧面反映了该公司主营业务盈利的稳定性欠佳。分析人士认为，一旦出现原材料价格上涨、市场竞争加剧等外围环境波动加剧的情形，势必会对其盈利的持续性、稳健性产生重要影响。

　　具体来看，以该公司年度归母净利润数据为分析基准，2012年—2019年，其归母净利润曾于2019年到达最大值3.8亿元，而于2018年却录得亏损4.38亿元，可以看到，该公司归母净利润最高点与最低点的差额绝对值高达8.18亿元，这从一定程度上印证了其盈利水平的确难言稳定。

　　进一步分析来看，《投资时报》研究员注意到，该公司自上市以来的归母净利润同比增速处于大幅波动的状态，且2014年、2018年其归母净利润同比增速均为负值，即便在同比增速为正的年份中，其波动也呈现过大的现象。此外，越靠近现今，该公司归母净利润同比增速波动越大，且其销售净利率已由2012年的11.34%下降至2019年的8.47%，反映出其盈利能力在走低。

　　需要注意的是，从整个家具行业来看，中国家具出口增长在疫情之前已出现放缓趋势。2019年中国家具出口额为560.93亿美元，同比增长0.96%，增速较2018年同期下降7.71个百分点。此外，近些年，中国家具行业发展迅猛，融易新媒体，国内竞争加剧，同时，国际性家居品牌商的进入进一步加剧了市场竞争，这也在一定程度上使得行业平均利润率下滑。考虑到该公司上市以来盈利能力的大幅波动，未来在竞争日趋激烈的市场环境中，其能否保持稳健的盈利水平仍未可知。

　　喜临门2012年—2019年归母净利润及同比增速（%）

　　数据来源：根据公司公开资料整理

　　5.38亿元商誉或面临减值风险

　　喜临门在主营家具业务的基础上，曾于2015年宣布进军影视传媒行业，然而，经过几年发展，此次跨界结果并不尽如人意。

　　《投资时报》研究员查阅该公司过往公告了解到，早在2015年2月，喜临门就公布了重大资产购买预案摘要，据预案摘要显示，该公司以现金7.2亿元收购周伟成、兰江持有的浙江绿城文化传媒有限公司（下城绿城传媒）100%的股权，该收购价格较绿城传媒2014年账面净资产增值率高达1181.08%，且收购后喜临门将绿城传媒更名为浙江晟喜华视文化传媒有限公司（下称晟喜华视）。