新日股份：产能跃进 经销商消失

　　营收和净利润双双创下新高，二级市场上的股价也一次次刷新纪录，公司顺势推出了10亿元的定增，新日股份（603787.SH）正迎来公司的高光时刻，不过这一切或许与公司曾经相伴许久的众多经销商无关了。

　　受益于政策调整和行业需求，电动自行车行业迎来发展新机遇，包括新日股份在内的行业龙头都上演了业绩爆发的戏码。在原有产能不足情况下，新日股份趁势定增10亿元将产能扩大远不止一倍，新日股份一年后有望达成500万辆电动自行车的产能规模，是公司现有产能的1.5倍；而且与目前扩建的产能相比，新日股份定增扩产所需的资金明显增加，投资“注水”明显。

　　由于行业同质化竞争明显，营销成为各家电动自行车厂商的重中之重，经销商队伍的扩大与稳定相当程度上决定着公司的销售业绩。奇怪的是，上市前能够为新日股份贡献千万元以上收入的数家经销商中在上市后陆续消失了。

　　不仅如此，根据招股书，新日股份部分经销商官司缠身早已纳入“老赖”名单；部分经销商销售收入与其在工商登记的数字有着天壤之别，究竟谁在撒谎？

　　产能大跃进

　　2020年前三季度，新日股份实现营收43.56亿元，同比增长78.54%；实现归属于母公司股东的净利润1.24亿元，同比增长38.44%。仅仅用了三个季度，新日股份营收和净利润已经刷新纪录，第三季度的盈利甚至已经超越了2019年全年的净利润。

　　在三季报中，新日股份并未公布公司产销数据，光大证券预计前三季度新日股份电动两轮车销量约220万辆，同比增长在60%以上；第三季度公司电动两轮车销量110万-120万辆。三季度成为公司历史上销量最好的一个季度，新日股份目前总产能为200万辆，产能利用率已到极限值。

　　定增扩产便成为题中之义。2020年8月底，新日股份推出定增预案，公司计划募资不超过10亿元，其中3.85亿元和4.35亿元分别用于无锡制造中心智能化工厂改扩建项目（三期）和天津工厂智能化改扩建项目，剩余1.8亿元补充流动资金。

　　2017年才上市的新日股份IPO募资才不过3亿元出头，三年后的再融资规模超过了IPO时的两倍，堪称大手笔。

　　由于监管政策和新需求带来行业规模迅速扩大，产能不足的新日股份此时再融资并不为过。但实际上，公司早已经在布局新产能，扩产后的新产能或许可以满足公司未来一段时间的生产需要了。

　　2017年IPO时，新日股份就早已经达到200万辆的产能了，上市前后公司并没有急于扩张产能，即使是IPO募资新日股份也没有选择扩产，2018年新日股份开始着手扩产。

　　根据2018年年报，新日股份计划在三年内逐步对现有生产制造体系进行优化升级，一是投入建设无锡智能化生产车间改扩建项目，形成年产各类电动两轮车200 万辆的生产规模；二是投入建设天津工厂智能化改扩建项目，形成年产各类电动两轮车150万辆的生产规模；三是投资建设温州工厂项目，新增年产各类电动两轮车50万辆的生产规模；2021年新日股份各生产基地合计达到年生产500万辆的产能规模。

　　2019年，新日股份启动了无锡制造中心智能化工厂改扩建项目，主体工程预计2020年年底投入使用；温州的工业用地也已获得，并启动了温州工厂年产50万辆电动摩托车一期项目。

　　在没有定增之前，新日股份已经规划了500万辆的产能目标，并已经付诸于实际行动。在本次定增中，无锡智能化（三期）项目将新增年产100万辆产能，天津智能化改扩建项目将新增170万辆生产能力。

　　这意味着在原有500万辆的产能基础上，新日股份的产能将增加至770万辆，是目前公司200万辆产能的近三倍。

　　当然，在原有的500万辆产能规划中，天津基地已经规划了150万辆的规模，本次定增中的170万辆是否就是原有150万辆的升级。

　　如果定增中的天津改扩建项目是新日股份原计划项目的进一步升级，无锡智能化（三期）项目是原有项目的延续而非取代或者升级，那么公司的产能也将增加至620万辆。

　　在开始扩张时，新日股份的投入并不大，但在定增时公司宣称的投资额却迅速放大，扩产投资难逃注水嫌疑？

　　投资规模翻倍

　　在上市之时，新日股份募资净额2.73亿元，用于营销网络、研发中心升级和补充流动资金项目，其中投入最大的一笔是1.6亿元营销网络升级项目，占到了募资额的近60%。

　　但截至2019年一季度末即上市约两年后，营销项目投入的募资额仅有1689万元，占原计划的10%左右，新日股份将该项目变更为无锡制造中心智能化工厂改扩建项目，项目总投资3.71亿元，其中的1.49亿元来自原项目的剩余资金。