争做国产羊奶第二品牌？美庐生物IPO净利润波动明显，经销商数量减少

　　随着生活水平不断提高，羊奶产品逐渐走进人们视野。羊奶被认为是最接近人奶的乳品，脂肪颗粒体积为牛奶的三分之一，更利于人体吸收。 

　　近日，致力于满足婴幼儿、儿童、学生、孕产妇、中老年人及特殊人群营养需要的乳业公司——美庐生物科技股份有限公司（下称美庐生物）正式向深圳证券交易所递交招股说明书，向A股发起冲击。 

　　本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过2500万股，拟募集金额3.83亿元，将全部用于“新建年产1万吨婴配粉、乳粉及加油乳清配料粉生产线”“品牌推广及销售渠道建设”“营养健康研发中心”及“企业信息系统升级改造”。 

　　《投资时报》研究员查阅美庐生物招股书注意到，2017—2019年及2020年第一季度（下称报告期），该公司营业收入维持增长，但净利润波动较大，同时，其产能利用率也偏低。另外，美庐生物没有直接控制的奶源，产品成本中有90%以上为直接材料。其销售主要依赖经销模式，报告期内经销商数量显著减少。 

　　净利润波动明显，产能利用率偏低

　　美庐生物的前身是江西美庐乳业有限公司（下称美庐有限），2017年8月30日，美庐有限整体变更为股份有限公司。 

　　自成立以来，美庐生物一直专注于从事婴幼儿配方乳粉、调制乳粉以及其他营养品、特殊医学用途配方食品等相关产品的研发、生产、销售和服务，主要产品为婴幼儿配方乳粉、调制乳粉、特医食品等。 

　　招股书数据显示，报告期内，美庐生物各年度分别实现营业收入3.06亿元、3.09亿元、3.56亿元及1.01亿元；2018年、2019年同比增速分别为1%、15.23%，其中2019年的大幅增长主要受益于公司的羊奶粉系列市场反响良好，销售收入大幅提高。 

　　然而，在营业收入有所增长的情况下，其净利润却出现大幅波动。招股书数据显示，报告期内，该公司净利润分别为7629.55万元、4691.46万元、8265.38万元、2247.54万元，2018年到2019年的增长率分别为-38.51%、76.18%。 

　　另外，查阅招股书，《投资时报》研究员发现，报告期内，该公司的产能利用率分别为93.80%、58%、66.29%、79.94%。可以看出，产能利用率在2018年出现较大的下滑，招股书中也给出解释，主要是受爱优诺工厂在2017年7月开始正式投产的影响。 

　　但是，2年时间过去，美庐生物的产能利用率并没有显著提升，仅在60%左右，而进入2020年后产能利用率的提升，也是由于疫情原因，复工情况不足，使得产能利用率提升至79.94%。此时，美庐生物上市募资，其中2.22亿元资金还将用于扩大产能，这不禁让市场疑惑美庐生物将如何提升其产能利用率？ 

　　对此，美庐生物方面向《投资时报》研究员表示，良好的行业发展前景、日臻完善的营销网络以及多年积累的客户口碑，将为公司未来持续发展奠定基础。随着募投项目的实施，公司生产能力和研发能力将得到进一步提升，产品类别更加丰富，同时随着品牌宣传力度的加大，公司销售规模将稳步增加，盈利能力不断增强。 

美庐生物利润表情况（单位：万元）

数据来源：美庐生物招股书

　　无控制的奶源，经销商数量减少 

　　与牛奶相比而言，羊奶奶源相对稀缺，而奶源的质量直接关系到最终产品的品质。因此像伊利、蓝河等乳业进入羊奶粉行业的第一件事就是控制奶源，据了解蓝河绵羊奶就是采用位于新西兰南纬46°的因弗卡吉尔自控牧场奶源。 

　　查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，报告期内，该公司主营业务成本分别为1.61亿元、1.69亿元、1.83亿元、0.51亿元，主营业务成本占营业成本的比重始终维持在98%以上。 

　　而该公司产品成本主要由直接材料构成，直接材料占主营业务成本的比例分别为92.80%、90.09%、90.06%、91.97%，均在90%以上，直接人工和制造费用占比相对较低。 

　　美庐生物在招股书中解释，2017年度的成本构成中，直接材料占比略高，主要是由于2017年公司代理品牌产品的销售占比相对较高，而代理品牌产品的成本几乎全部为直接材料成本。