卖5升调和油经销商只赚2元 金龙鱼上市后能走多远？

　　10月15日，创业板迎来巨无霸公司金龙鱼。 

　　今年9月，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（下称：“金龙鱼”）首发上市申请获得通过。本次IPO，公司计划募集资金金额高达138.7亿元，创下创业板有史以来融资金额最大记录。 

　　10月15日开盘时，金龙鱼（SZ300999）高开90.51%，报48.96元，总市值达2600亿。 

　　亚洲糖王郭鹤年的侄子郭孔丰在1986年注册了金龙鱼商标，并最终在1991年于中国推出第一款小包装食用油，给正在选购散装油的中国消费者提供了新选择。 

　　尽管此后几年中粮、山东鲁花等纷纷跟进，但金龙鱼始终保持小包装食用油份额第一的优势。

　　金龙鱼的市场份额远高于竞品。图片来自金龙鱼招股书 

　　截至2019年12月31日，金龙鱼在全国24个省、自治区、直辖市拥有65 个已投产生产基地。 

　　作为米面油一哥，金龙鱼享受了中国家庭粮油包装化的红利，逐步形成商品多元而利润稳固的商业帝国，本次作为创业板最大的新公司，金龙鱼甚至有了“油中茅台”、“油中农夫山泉”的称号。但跟茅台、农夫山泉的高毛利相比，金龙鱼可以说是微利模式，依靠人口大国以量取胜。 

　　金龙鱼玉米油。（图片拍摄：蔡星卓） 

　　2019年金龙鱼营收1707.43亿元，净利润54.08亿元。相比之下，2019年营收240.2亿元的农夫山泉，49.54亿元的净利润几乎赶上金龙鱼。贵州茅台(1732.900, 3.90, 0.23%)2019年营业收入约为854.3亿元，净利润接近412.07亿元，是金龙鱼的7倍之多。 

　　金龙鱼靠什么赚钱，不仅靠自1991年开始生产小包装食用油，大米、面粉和油脂衍生品等也为金龙鱼贡献了相当多的营收和利润。 

　　根据尼尔森数据，2019年，益海嘉里金龙鱼在小包装食用植物油、包装米现代渠道和包装面粉现代渠道的市场份额分别为38.4%、18.4%和26.7%，均位居行业首位。且在饲料原料、油脂科技行业市场占有率排名靠前。 

　　正因为行业的毛利和净利润率都不高，竞争也相当充分，新对手很难进入，金龙鱼想要保持增速，要么继续渗透市场，要么扩充产品，从多元化的新品获取增长空间。 

　　招股书称，金龙鱼未来成长动力包含四个方面，市占率的进一步提升，特别是米面方面、并购式扩张、在调味品方向的业务扩张、米面油随长期通货膨胀逐步价格上行，带来营收的增长。 

　　在金龙鱼最主要的厨房食品销售中，食用油产品占比在74.95%，是厨房食品的主要利润贡献者。 

　　林飞宇与金龙鱼产品打交道已有11年，他2009年从金龙鱼的业务员干起，到7年前正式成为金龙鱼的经销商，主营金龙鱼食用油，涵盖20多个SKU，大多客户为河北保定一个区县的中小超市。他之所以选择代理金龙鱼，是因为金龙鱼在管控渠道方面的力度较高，经销商不需要为窜货导致的价格体系混乱担心。 

　　超市货架上多个食用油品牌。（图片拍摄：赵晓娟） 

　　在保定当地，中粮福临门、鲁花、多力、西王等常见的食用油品牌都是金龙鱼的竞争对手，但金龙鱼较早涉入小包装食用油品类，具有很强的品牌辨识度，市场份额也最大。在北京永辉超市(8.090, -0.09, -1.10%)，竞争则更为激烈，界面新闻注意到，永辉拿出一整排货架来陈列上百个SKU的食用油，金龙鱼以及旗下的胡姬花、欧丽薇兰等拥有几乎一半的排面，涵盖了几乎所有食用油的种类。 

　　在食用油零售领域，5升及以下的包装规格统称为小包装，小包装细分的规格中，通常容量越小利润越高，不过在县域市场，5升包装更受欢迎，相反在一二线城市，1.8升之类的规格销售得更好。 

　　林飞宇告诉界面新闻，5升桶装调和油的净利润只有2元多，因为食用油生产技术已经非常成熟，想赚钱更主要靠走量，以及行情波动来赚钱，原材料的成本波动会推动价格波动，“我们也会关注期货大盘，如果预测行情有波动，可能在未来一两个月会涨价，就会提前囤积比日常更多的量，并在涨价后获利，如果一整年行情都比较稳，经销商一年也挣不了多少钱。” 

　　招股书在原材料风险中也提及，2017年、2018年及2019年，公司产品原材料成本占主营业务成本的比重分别为88.99%、89.08%和87.82%，原材料成本占比较高。公司原材料采购价格以国内和国际商品市场的价格为基础，其中大豆、小麦、水稻等农产品(7.510, -0.04, -0.53%)的价格受到气候、自然灾害、全球供需、政策调控、关税、国内外市场状况和贸易摩擦等多种因素影响而产生波动。 

　　此外，林飞宇经销金龙鱼食用油产品的另一原因是，县域城市尚未完全挖掘的市场空间和家庭消费中食用油品牌化的趋势。