“抢跑”的嘀嗒出行 赴港上市仅靠顺风车难讲好故事

　　最近，共享出现领域传出的重磅消息，10月8日，嘀嗒出行正式向香港交易所提交了上市招股书，拟在港交所挂牌上市。整个出行领域，基本唯“滴滴”是瞻。结果登陆资本市场上，老大未动，老二先行，抢跑的嘀嗒着实让市场惊讶。

　　招股书显示，嘀嗒管理层通过5brothers持有34.43%的股权；蔚来资本为最大外部股东，通过旗下基金持有21.60%股权；此外IDG持股10.23%，崇德投资持股7.15%，其他主要股东还包括易车、高瓴资本、京东、携程。目前嘀嗒出行的业务主要涵盖三大部分：顺风车服务、智慧出行业务、广告及其他服务，主要盈利点在顺风车业务，这个版块成为嘀嗒出行的核心业务。

　　需要注意的是，虽然顺风车业务占据嘀嗒出行的大壁江山，但是此项业务的合规风险和发展弊端无法回避。伴随着交通部门都顺风车的管理逐渐趋严，未来嘀嗒出行发展中必然要面对的是监管和安全问题所带来的挑战。

　　财经观察站

　　作者 郑义

　　弯道超车 闷声发财

　　网约车市场的潜力，早在众多玩家入局之初就已经显现，最近几年，伴随移动互联网和支付的迅速发展，网约车市场规模也在不断扩大。数据显示，截至2020年3月，我国网约车用户规模达3.62亿，占网民整体的40.1%，受新冠肺炎疫情影响，网约车运营业务出现短暂停滞，用户规模较2019年也出现下降，但从中长期来看，网约车用户规模将会保持增长，市场上升趋势不改。虽然网约车市场前景可观，但是与其相伴相生的顺风车市场却较为低沉。

　　嘀嗒出行在招股书的风险提示中提到，目前顺风车市场仍相对较新，用户对其接受程度和未来是否会继续增长仍然存在较大的不确定性。受较为低迷的行业环境影响，各平台的发展不尽人意。根据2019年相关数据显示，大多数网约车平台都处于亏损的状态，目前行业并未形成清晰、可持续的盈利模式，这一点也成为行业前行的掣肘。嘀嗒出行同样在招股书的风险因素中提到，嘀嗒的业务模式并未得到充分认证，发展中存在修改业务模式和运营的可能。

　　值得一提的是，从财务数据上看，嘀嗒出行的表现可圈可点。2018年-2019年，嘀嗒顺风车业务的总交易额、营收数据快速增长。总交易额从2017年的7亿元增长至2019年的85亿元；营收方面，从0.49亿快速增长至5. 81 亿元。市场份额快速增长的同时，嘀嗒出行也实现了扭亏为盈。2020年上半年，嘀嗒出行营收为3.10亿人民币，同比增长66.25%，综合毛利率为82.2%，调整后净利润为1.51亿人民币，净利率为48.6%，同期顺风车业务收益占比达到87.8%。

　　上述数据清晰表明，嘀嗒出行的顺风车业务扛起了嘀嗒盈利“大旗”。而且，放眼整个市场，嘀嗒的顺风车业务也算得上“一枝独秀”。按2019年顺风车搭乘次数计算，嘀嗒是中国最大的顺风车平台，占据66.5%的市场份额。

　　嘀嗒出行的IPO进展激起行业水花，快速进军资本市场的步伐让外界颇感惊讶，毕竟此前整个领域最为人熟知的机构还是滴滴。作为曾经入局较早、实力相对雄厚的种子选手，滴滴一直是顺风车行业的佼佼者，然而2018年因为两起安全事故，滴滴的顺风车业务受到重挫，自此下线了顺风车业务。在滴滴的顺风车业务下线长达一年多的时间里，顺风车司机、用户往嘀嗒出行的流动，使嘀嗒出行悄无声息的壮大起来。要知道，此前嘀嗒顺风车早期的交易总额和搭乘量数据并不算太好，但2018年9月30日之后，却迎来了高速增长阶段。

　　对于嘀嗒出行的抢跑，澎湃新闻在最新的报道中援引业内人士观点称，嘀嗒出行抢先于滴滴IPO，是“缺钱”，在经营现金流上，嘀嗒2019全年经营性现金流仅4亿元。在启动IPO之前，嘀嗒已有三年没有公布过融资消息，投资人存在一定的变现需求。同时，市场普遍认为，嘀嗒出行的资本故事并不好讲。

　　前拥后挤下的赛道之困

　　市场对嘀嗒出行的不看好，还是在于自身业务的天花板较低。除了顺风车市场，智慧出租车服务也是嘀嗒出行的业务之一。有观点指出，嘀嗒目前的顺风车业务与出租车都很难具备主流潜质，天花板可触，容易被竞争者蚕食，这样的成长路径很难窥见嘀嗒出行的护城河。

　　目前出租车服务市场中前五大在线移动平台的合计市场份额为3.07%，其中嘀嗒出行排名第二，市场份额为0.55%。嘀嗒出行的出租车服务推出于2017年，融易新媒体，在3年的时间中得到一定增长，截至2020年上半年，嘀嗒出行已经在86个城市提供了出租车服务。2019年，嘀嗒出行在智慧出租车服务上实现的营业为630万元，2020年上半年，该项业务收入继续增加，达到1560万元，整体而言尚处于成长初期。正如相关媒体评论，被嘀嗒寄予厚望的出租车业务，基本上处于画饼阶段。