营收增幅趋缓，研发费用占比不足1%！海默尼创业板IPO能否如愿？

　　报告期内，海默尼营收增速逐年下滑，但应收账款逐年攀升。此外，该公司研发费用低于同行，或导致其自主生产药品毛利占比不足两位数

　　《投资时报》研究员 吕贡

　　在医药行业内，人们常用“十亿美元、十年研发”来形容一款新药诞生的艰辛程度。这就意味着众多药企需要借助融资为新药研发“补充弹药”。然而在过去，上市门槛高、发行价格受限等是挡在众多中小药企上市路途中的障碍。

　　2020年8月24日，创业板注册制正式开始落地，医药板块因此再度成为备受关注的领域。有业内人士分析认为，“注册制的推出对企业的影响非常大，尤其是对医药企业来说，它使得一些有潜力的优质民营公司获得了全新的融资平台‘红利’，从而促进了民营医药医疗行业的发展。”在这一背景下，越来越多的中小药企、民营药企也因此看到了通过借助在资本市场上融到的资金研发更多新药品的希望。

　　近日，《投资时报》研究员注意到，又一家民营药业公司海默尼药业股份有限公司（下称海默尼）递交了首发上市招股说明书。此次IPO，海默尼计划将本次拟募集到的近5.75亿元资金，一部分投向咀嚼片技术转移并规模化生产、制剂车间、研发中心建设及产品开发、欧盟认证并规模化生产四个项目，剩余0.95亿元资金用于补充公司流动资金。

　　《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，2017年—2019年（下称报告期），海默尼的营业收入及净利润均处于平稳递增态势，但业绩增长稍显乏力，同比增速缓慢。并且，海默尼加权平均净资产收益率也呈现出逐年下滑的趋势。此外，该公司还存在应收账款周转率、研发费用远不及同行业可比公司、自产药品占比低的问题。

　　2019年营收利润增速不足10%

　　海默尼是一家从事药品研发、生产、销售及推广服务的综合性医药企业，成立初期从医药销售起步，经过多年积累，逐步完成了医药全产业链的拓展。

　　该公司主要产品分为自有药品和代理药品两大类，自有药品又分为自主生产药品和委托生产药品。其中，自主生产药品包括大黄利胆胶囊、七味肝胆清胶囊、红草止鼾颗粒等药物，委托生产药品包括碳酸钙D3咀嚼片、骨化三醇胶丸、盐酸曲唑酮片等药物。

　　据招股书数据披露，报告期内，海默尼的营业收入和净利润处于平稳递增态势，营业收入分别为4.21亿元、5.21亿元和5.68亿元；其净利润分别为0.71亿元、0.74亿元和0.80亿元。

　　然而，其报告期内营业收入的同比增速却有所放缓，从2018年的23.56%下滑到2019年的9.12%。净利润同比增速虽有所上升但增速缓慢，其2018年及2019年的增速均不足10%。

　　另外，该公司报告期内的加权平均净资产收益率也呈现出逐年下滑但趋势，分别为26.11%、14.81%和13.76%。虽然，本次发行后，海默尼的净资产规模将在短时间内得到大幅度提高，但募投项目的实施需要一定时间，在项目达产前难以获得较高收益。并且发行后，海默尼的业绩增长幅度可能低于股本规模扩张的幅度。上述情况将可能使该公司面临净资产收益率在短期内被摊薄、每股收益被摊薄而下降的风险。

　　海默尼2017年—2019年主要经营成果情况

　　数据来源：公司招股书

　　自产药品毛利占比不足8%

　　《投资时报》研究员注意到，海默尼作为一家从事药品研发、生产、销售及推广服务的综合性医药企业，报告期内业绩的稳定增长主要依靠其主营业务自有药品的利润。

　　海默尼在招股书中也称，目前公司已基本形成了“自有药品为主，代理药品为辅”的业务格局，建成了涵盖药品研发、生产、销售的全产业链体系。

　　但值得关注的是，在海默尼的自有药品中，该公司自主生产的药品占比极低，营业收入主要依靠委托生产的药品。据招股书数据披露，海默尼委托生产药品所贡献的毛利润远高出自主生产药品2亿多元，且占主营业务毛利润的平均比重超50%，报告期内其占比分别高达41.29%、71.32%和68.37%。至于海默尼自主生产的药品，报告期内的毛利润仅占主营业务毛利润的7.59%、5.30%和4.23%，且占比逐年下滑。

　　而自主生产药品毛利占比较低，或与海默尼远不及同行业平均水平的研发费用有关。

　　据招股书信息可知，报告期内海默尼的研发费用分别为72.74万元、188.59万元和349.95万元，虽逐年递增但占营业收入的比例均未超过1%，分别仅有0.17%、0.36%和0.62%。而近三年内，融易资讯网（www.ironge.com.cn），同行业的研发费用占营收的均值分别为3.46%、3.06%和3.53%，平均每年高出2个百分点左右。