顺鑫农业疲态尽显：白酒毛利率4连降 地产业务沦为拖油瓶

　　实现高端化对顺鑫农业来说，资源投入非常大，后续利润可能会进一步被蚕食。

　　出品|每日财报

　　说到白酒，大家首先想到的可能是茅台、五粮液等高端白酒。

　　确实，现在大多数的白酒企业都在努力往高端方向挤，每到逢年过节就会争相涨价，生怕价格一低，会被人觉得自己是款“低端酒”。

　　而主打低价的北京顺鑫农业股份有限公司（000860.SZ，以下简称：顺鑫农业），可以说是一众白酒企业中的“异类”。其主要产品是北京知名的二锅头品牌——牛栏山。

　　顺鑫农业表面看起来十分风光，酒类业务在去年首次突破百亿营收大关，成为第五大上市酒企。不过，《每日财报》通过顺鑫农业这份半年报可以看到，中低端酒难以维系，高端布局难突围、地产业务沦为“拖油瓶”。过去的一段时间里公司日子过得也并不轻松。

　　上半年净利下滑，农业盈利能力有待提高

　　顺鑫农业前身为牛栏山酒厂，1998年经北京市人民政府批准，由北京市泰丰现代农业发展中心作为独家发起人，以募集方式设立北京顺鑫农业股份有限公司，同年11月4日于深交所上市，成为北京第一家上市酒企。

　　在上市后的顺鑫农业开始多元化发展，业务范围十分广泛，既包含轻资产的食品加工制造，如白酒的生产销售、生猪屠宰及肉制品加工、农副产品生产加工等，又涵盖重资产的房地产开发、水利与建筑工程施工和物流业务等。

　　虽然玩的花，并不代表玩得好，顺鑫农业近年来疲态愈发明显。

　　8月21日，顺鑫农业发布2020年半年度报告，公司实现营收约95.2亿元，同比增长13.12%；归母净利润约5.48亿元，同比下降15.36%，基本每股收益约0.74元，同比下降15.36%。

　　公司从事的主要业务包括白酒酿造与销售、肉猪的繁育与屠宰、房地产开发等。其中白酒业务约占主营业务60%以上，猪肉业务约占20%以上，房地产业务占3%以上。

　　数据显示，2020年上半年，顺鑫农业猪肉产业营业收入24.59亿元，同比增长70%左右。也正因此，才推动了顺鑫农业收入实现了正增长。不过，与白酒产业不同，顺鑫农业的猪肉产业虽然收入增长迅速，但在利润贡献上，却几乎起不到任何作用。

　　上半年，顺鑫农业的猪肉产业毛利率在1.86%左右，与去年同期相比，下滑6.38个百分点；同期，顺鑫农业的白酒产业毛利率为38.89%，虽然也同比下滑5.7个百分点，但与猪肉产业相比，依然很高。猪肉产业的盈利能力有待进一步提高。

　　中低端酒难以维系，高端布局难突围

　　值得注意的是，顺鑫农业白酒产品的毛利率再次出现明显下滑。上半年公司整体毛利率29.2%，同降7.6个百分点，而其中白酒业务毛利率同比下滑5.7个百分点至38.9%，这令本就在毛利率垫底上市白酒公司的顺鑫农业更加尴尬。

　　而这也是顺鑫农业白酒业务毛利率的连续4年下滑，从2016年的62.59%下滑23.7个百分点之多。

　　目前顺鑫农业白酒产业有两个品牌，一个是二锅头牛栏山，一个是宁诚老窖。2017年-2019年，顺鑫农业白酒业务分别实现营收64.51亿元、92.78亿元和102.89亿元，同比增长23.96%、43.82%、10.91%。同期，白酒业务的营业成本分别为29.12亿元、46.74亿元和53.42亿元，成本增速超营收增速。

　　值得注意的是，顺鑫农业2019年白酒业务成本中，包装材料费用达25.16亿元，同比增长27.73%，而原材料费用仅为21.83亿元。这也意味着，一瓶牛栏山酒的包装费用或远大于基酒等原材料的费用。

　　这也说明了产品生产成本已没有多少下滑空间，要提升毛利率，只能在产品价格上做文章。然而白酒行业的竞争愈演愈烈。顺鑫农业以“牛栏山”品牌主打光瓶酒市场，定位低端，对比同档的老村长、红星二锅头等产品，在15元价值带，牛栏山拥有较大优势。

　　而价格带再往上提一个档次，顺鑫农业就没那么顺心了。尤其是在30元-50元价格带，泸州老窖、郎酒、汾酒、洋河等多家高端品牌都在对光瓶酒市场虎视眈眈。其中，汾酒的光瓶酒玻汾售价已经站上了50元价格带。

　　近年来，顺鑫农业也推出了青龙和黄龙高端系列，官方售价均在500元以上。2020年1月起，顺鑫农业还提高了三牛、百年红和珍品陈酿系列、光瓶酒的售价。