京东健康：卿本卖药，奈何办医？

　　等了大半年，资本市场还是没等来微医的IPO，却先迎来了“贴牌”的互联网医疗企业：京东健康。

　　9月27日晚，京东健康在香港联交所发布了招股说明书。京东健康对自己的定义是：

　　“年营收超过100亿的数字大健康企业”。

　　“百亿”这条线把95.96亿的阿里健康牢牢踩在了脚底，更不要提年收入刚过50亿的平安好医生了。在京东健康的招股说明书中，这两家公司分别叫“公司A”和“公司B”。

　　“大即正义”，非常符合刘强东的价值观。

　　但京东健康的大，和阿里、平安好医生还是不一样。如果光冲着“100亿”的名头去看京东健康，就会发现很多看不明白的地方。

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　　不可否认，京东是中国最成功的电商企业之一，涉足医药销售一直是京东追求的目标。

　　2011年开始，京东就与九州通旗下的好药师合作。九州通2009年就拿到了业内俗称的“B证”，可面向消费者零售药品。但对做药品批发起家的九州通来说，零售只是锦上添花的事情，京东找到这样的合作伙伴，正好一拍即合。

　　借着九州通的牌照，京东的医药生意运行了两年。但毕竟是人家的证，经营起来总是不够顺畅。2013年，京东与九州通分手，并独立申请了“A证”，即展示、中介类的互联网药品交易服务许可证。

　　那是国内网络药店最混乱的一段时期。阿里、京东、一号店……一批平台类电商只能申请A证做交易平台，让别家来开店。看着老百姓、开心人、药房网等药店、药企拿着B证、C证搞自营，很是眼馋，行业里也就有了多次电商医药平台下线整改的案例。

　　在京东健康的招股说明书里，这段蛮荒时期连“一笔带过”的资格都没有。

　　在正史中，京东健康的药品销售起步于2014年，2018年拿到银川互联网医疗牌照，成就了目前京东健康的两大业务支柱。

　　光看2019年108亿的销售额，京东健康的确成绩不俗，但各项业务之间的比例并未公布，使人难以窥探其真正实力。

　　京东健康的零售业务分为三类：自营、线上平台和全渠道布局。理论上说，这是京东健康108亿营业收入的主要来源。

（京东健康零售药店业务描述）

　　打开京东APP，找到“看病购药”这一栏，就能找到很多药品的销售链接。但这其中有的是“京东大药房发货”，有的是“药店发货”。

　　按一般理解，京东大药房才是真正的自营。但很多品牌企业也冠以“京东自营”的名头。

　　和京东上出售的其他商品一样，京东健康的自营分为自采和合作两类。品牌方、厂家以让利的形式和京东合作，也打“京东自营”的名号，这样就大大增加了“自营”的销售比例。这意味着平台的成交金额（GMV）能变成京东健康的营业收入。

　　拿阿里健康来做对比。2020财年阿里健康的自营业务收入为81.34亿元，其平台业务GMV达到835亿元，但给阿里健康带来的服务费收入只有11.7亿元。

　　只要把平台上的商家尽可能“合作”成自营，京东健康就还会有更大的增长空间。

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　　为什么说京东健康实际真正自营的比例可能并不多？利润率水平透露了一切。

　　2017年和2018年，京东健康并未全面引入耗钱的在线医疗业务，其利润几乎就能反映医药电商的盈利水平。2017年，京东健康净利率为3.2%，2018年为2.6%。2019年因为可转换优先股的价值增加，形成公司负债增加而造成亏损，业绩数字没有参考价值。

　　在医药电商领域，京东健康的盈利表现还算是不错的。上市公司太安堂旗下的医药电商“康爱多”，2019年净利率只有不到0.7%，远低于京东健康。

　　如果光看毛利率，京东健康也保持了较好的水平。2017年到2019年，京东健康毛利率分别为24.9%、24.2%、25.9%。被京东健康唤作“公司B”的平安好医生，其2018年面向个人消费者的“健康商城”业务毛利率为14.7%，2019年降为10.8%。

　　但在医药零售领域，京东健康的经营效率是个什么水平呢？我们可以进行横向比较。

　　国内四大上市连锁药店：老百姓、一心堂、大参林和益丰大药房，2017-2019年的净利率水平如下：

　　众所周知，连锁药店很大一部分成本来自于门店房租。一心堂2019年年报详细披露过各级门店的销售额租金比，即业内俗称的“坪效”：全部门店合计的租金效率为16.83。也就是说：一心堂的房租占销售额的6.13%。

　　网上药店没有门店租金，理论上经营效率会更高。但京东健康表现出来的数字，却并不像那么回事。