中小券商夹缝求生，国联国金联姻如何打破“大而不强”魔咒？

　　进入2020年，高盛、摩根等外资龙头券商已被放开限制，而打造航母级券商也提上了证监会的议事日程。

　　今年上半年，关于券业并购重组的消息传闻不断，中信建投、中信证券等行业龙头均被卷入其中。

　　在资本市场上，如何在外资投行和国内行业龙头的夹击下活下去、活得好，变成国内诸多中小券商需要认真思考的问题。

　　香颂资本董事沈萌在接受时代财经采访时表示，券商行业此前靠牌照限制来抵御外部挑战，随着金融市场改革加速，这道城墙已经开始倒塌，未来券商必须要靠本事吃饭，倒逼整体市场改革。

　　近日，国联证券、国金证券合并的消息官宣。目前A股市场上两家券商停牌交易，而港股市场上，国联证券在消息官宣后一度大涨35.85%，截至发稿报4.64港元/股，较官宣前上涨29.7%。

　　国联证券公告称，拟受让国金证券控股股东长沙涌金（集团）有限公司持有的国金证券约7.82%股份，同时筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票方式换股吸收合并国金证券。本次合并预计构成重大资产重组。

　　国金、国联证券的合并是否会导致国金证券退市，券业是否将迎来新一轮并购潮？

　　对此，安信证券非银分析师蒋中煜告诉时代财经，至少在目前合并方案体系下，国金证券不会退市。未来中小券商一方面会在优势领域持续突破，另一方面可能会与其他券商“联合”，增强彼此的整体实力。

　　并购案或难实现“1+1>2”

　　国联证券是总部位于江苏无锡的中小型国资券商，经营业绩处于行业中游水平。国金证券是总部位于四川成都的中型民营券商，资产规模及经营业绩处于行业中上游位置。

　　国联证券吸收合并国金证券，从体量规模看，是典型的蛇吞象式并购。2020年上半年国联证券实现营业收入8.22亿元，实现归母净利润3.21亿元，总资产为369亿。而国金证券上半年实现营业收入28.96亿元，实现归母净利润10.02亿元，总资产为635亿。

　　对于两家的合并，国金证券表示，两家确实存在各方面的差异，但也各有特色专长。在当前背景下，国有券商与民营券商同样面临行业的发展机遇与挑战，同样面临做大做强的迫切需要。

　　A股市场上，此前两家上市券商之间的合并发生在申银万国与宏源证券之间，最终以宏源证券退市完成合并案。针对国金、国联证券的合并是否会导致国金证券退市的市场猜想，安信证券非银分析师蒋中煜告诉时代财经，在目前合并方案中是不会的。

　　国金证券并没有被国联证券全资控股，不需要退市，蒋中煜告诉时代财经，“国联证券不是一家大券商，自身资金实力有限，再考虑到两家的企业文化存在较大差异，其在股权上做进一步的整合甚至谋求控股权，目前来看是存疑的。”

　　沈萌认为，与申万宏源相比，国联与国金是国有吸收合并私有，国联所在的无锡是国内经济最活跃的地区，体制、机制的束缚相对小，也不存在太多历史包袱，其整合效果可能会比申万宏源更好。

　　“国联地域性较强，而国金的市场化程度更高，两者存在互补的基础。但毕竟两家公司文化背景存在差异，下一步如何更好的内部融合仍然是个巨大挑战。”沈萌告诉时代财经。

　　根据国金证券的公告，本次转让的标的股份的具体数量、转让价格、交割、转让价款支付等具体细节有待进一步协商，最终将在双方正式签署的股份转让协议中予以约定。

　　这也意味着，此宗并购案尚未确定事宜不少，距离尘埃落地还需一段时间。

　　蒋中煜认为，券商合并不一定是做大做强最有效的手段，但一定是捷径。从主营业务上看，国金证券、国联证券有互补之处，那么两家的合并能否实现市场所预期的1+1>2效果？

　　今年2月份，证监会批复了首批7家券商开展基金投顾业务的方案，国联证券位列其中。4月份国联证券已完成首批客户签约与交易。半年报数据也显示，国联证券的经纪业务有着不错的想象空间。上半年国联证券经纪及财富管理业务收入3.07亿，占营收比接近40%。

　　而作为国内精品投行代表的国金证券，则在投行业务上有着良好的发展趋势，今年上半年其证券经纪业务收入8.1亿，占总营收的29.5%，投资银行业务收入7.48亿，占总营收27%，且上半年增速高达200%。

　　短时间内，所谓的协同不会有太多效果，蒋中煜告诉时代财经，“谈不上1+1>2，还是各自发展，可能在某些领域上相互助力，但没有涉及到控股权或整体并购，国金国联合并之后的关系更像中信跟中信建投，仅在股权上有一些关系。”

　　中小券商“抱团”成大势所趋