常山药业存货造假？肝素粗品原材料储备不够用or严重积压

　　有产能，有原料储备，终端市场又大涨价，“天时地利与人和”，常山药业没道理不加足马力生产啊。除非，除非，根本没有那么多原材料储备！

　　一千多年前，面对庐山的连绵不绝，巍峨耸立，大文豪苏轼发出“横看成岭侧成峰，远近高低各不同”，融易新媒体，感慨不识其真面目。

　　而从来都做不会语文阅读理解的风云君，怎么也没料到一千年后会有幸领略大文豪的困惑。

　　这困惑来自于风云君的老朋友常山药业（300255.SZ）的财务数据，和核心原材料肝素粗品的储备数据。

　　一、肝素粗品原材料储备，不够用or严重积压

　　虽然风云君曾在不同文章介绍过肝素粗品，但为了方便大家理解，还是再简单介绍一下：

　　肝素最早自肝脏中发现，天然存在于肥大细胞，主要从猪小肠粘膜提取，这客观上决定了我国是世界上最大的肝素原料产地；

　　从猪小肠提取的叫肝素粗品，需要加工成肝素原料药以及最终的肝素制剂，用于治疗抗凝血和抗血栓；

　　现有条件下，肝素粗品的质保期可达到10年以上。

　　综上可知，肝素粗品在整个肝素行业具有举足轻重的作用。

　　但有趣的是，从不同角度分析，常山药业的肝素粗品储备情况竟完全不同。

　　1、不够用？过去3年原材料采购均未满足当年生产需要

　　根据常山药业对交易所2019年报问询函回复，2017至2019年，其连续3年耗用的肝素粗品消耗数量均超过当年采购数量。

　　尤其是2018年，肝素粗品的耗用量超过当年采购量接近50%，存货采购量严重不足。如下图：

　　单单就过去3年肝素粗品采购情况来看，常山药业采购的存货不足以满足公司各年生产，存货严重短缺。

　　但是，从各年年存货储备情况来看，常山药业却是同行中存货储备最充足的。

　　2、严重积压？近六年来年末储备原材料足够未来两年生产

　　在国内肝素类业务市场上，健友股份、常山药业、海普瑞三足鼎立，2019年三家公司肝素类业务营收规模均超过20亿元，使得三家公司对比起来具有很强的参考意义。

　　如用原材料储备充足率来衡量3家公司的肝素粗品储备情况，常山药业反而是最充足的。

　　2014年至今，各年末储备的原材料基本上够未来两年使用，远超海普瑞和健友股份。如下表（亿元）：

　　（注：原材料储备充足率=当年年末存货中的原材料÷次年营业成本中的材料成本）

　　以2019年为例，从金额来看，常山药业当年实际耗用的肝素粗品是2017年采购的。

　　2017年末，常山药业存货中核算的原材料为8.01亿元。2018年，其营业成本中的原材料成本3.51亿元，2019年，其营业成本中的原材料成本4.03亿元，合计7.54亿元，小于2017年末原材料金额。

　　单就存货储备情况，用耗用金额来分析，常山药业2018、2019年两年都没有把2017年末储备的原材料消耗完。

　　这一点在常山药业对交易所的回复中也得到自证：其2017至2019年存货周转次数均未超过0.5次，即存货周转天数均超过2年。

　　常山药业是怎么解释的呢？以前年度采购的太多了，而且还是在低点采购的。

　　二、究竟储备了多少肝素粗品？

　　那，以前年度究竟储备了多少，才经得起近三年入不敷出的任性采购策略呢？

　　常山药业没有披露。

　　哪一年、或者哪几年采购的多呢？

　　根据上面的数据，首先肯定在2017年之前。

　　其次，根据公开信息，2012、2013年底的时候，常山药业原材料储备充足率分别为81.00%、89.14%，尚不能满足次年生产所需。

　　但自2014年开始，常山药业原材料储备充足率就一路飙升。

　　为此，可以基本可以推断出，常山药业是在2014~2016年大规模储存的肝素粗品。

　　实际上，风云君及投资人是有机会详细了解常山药业这一期间的采购情况的。

　　2017年6月份，交易所对常山药业的2016年报问询中特意提到其自2013年开始一路飙升的存货，要求解释合理性。

　　常山药业有没有回复风云君不清楚，但至少在公开的公告中，风云君没有找到对该年报问询函的回复。

　　当然，这点困难自然难不倒万能的风云君——百乐门代客泊车头牌小弟，岂是浪得虚名乎。

　　接下来，风云君用数据带大家一探究竟。

　　1、2014~2016年肝素粗品采购量估算依据、逻辑及检验

　　先来说估算采购数量的逻辑。

　　肝素粗品原材料采购是肝素类企业最主要采购支出。以同行健友股份为例，2014至2016年，肝素粗品采购额占其采购金额比例均超过85%。

　　（来源：健友股份招股书）

　　成本构成也可以验证这个数据，以常山药业2018、2019年为例，原材料占其肝素原料药成本90%左右。

　　（来源：常山药业2019年年报）