康众医疗闯科创板IPO造血能力遭质疑 连襟实控人持股比低于30% 业绩受贸易摩擦影响大

　　一半营收来自境外，美国市场占三成，业务正在起步阶段的康众医疗业绩受到贸易摩擦影响较大；而面对激烈的市场竞争，其较弱的造血能力令投资者担忧；公司若能发行上市，实控人持股不到30%，在公司未来经营的关键决策上将受到制约。

　　公开资料显示，江苏康众数字医疗科技股份有限公司（简称“康众医疗”、“发行人”）成立于2007年4月，主要从事数字化 X 射线平板探测器研发、生产、销售和服务。由中新创投、王晓航分别以货币出资方式设立，其中中新创投出资800万元为控股股东。

　　2018年公司变更为股份制公司，在公司整体变更时存在的未弥补亏损情况。2020年2月25日，康众医疗对康众有限截至2017年1-10月的财务报表的相关数据——经审计净资产为188,846,777.50 元，未分配利润为4,670,498.75元——进行更正，资本公积调整为131,529,747.18 元，未分配利润调整为-10,600,730.61元。

　　股改时点未分配利润为负，主要系股份支付等因素所致。截至 2018 年末，公司整体变更时存在的未弥补亏损的情形已消除。

　　实控人持股比低于30% 大股东为境外投资公司

　　据招股书，发行人股改前后共经历7次股权转让。

　　截至招股书签署日，康众医疗实控人为JIANQIANG LIU（美国国籍）、高鹏，俩人合计控制公司32.71%的股份为公司；其中，JIANQIANG LIU直接持有公司19.38%的股份，并通过员工持股平台康诚企管间接持有公司5.35%的股份；

　　高鹏则仅直接持有公司6.23%的股份，其通过员工持股平台同驰投资持有公司1.76%的股份。值得注意的是，JIANQIANG LIU与高鹏为连襟关系。

　　如按本次发行新股22,032,257股计算，本次发行后JIANQIANG LIU、高鹏控制公司的股份将进一步减少至24.53%，虽仍为公司实际控制人，但明显实控人股份大幅度稀释。而在实控人持股比例低于30%的情况下，实控人将无法对公司经营产生重要影响的事项行使一票否决权。

　　截至招股书签署日，其余持有公司5%及以上的股东分别是创吉实业持有4.97%、沈文华持有5.14%、康诚企管持有5.35%、君联承宇持有7.65%、中新创投持有13.56%、以及MF持有19.80%。

　　据招股书，MF是一家香港公司，控股股东为LC Continued Fund IV, L.P。MF的主营业务为创业投资业务，与公司主营业务没有关联。

　　若公司成功上市，发行后公司第一大股东依然是MF，其发行后持股为14.85%。

　　市占率约3% 核心技术高度依赖第一供应商

康众医疗主要产品为数字化 X 射线平板探测器，其产品属于医学影像设备中的X射线影像设备范畴。目前，全球范围内的主要平板探测器生产企业以国外企业为主，分布于美国、法国、日本、韩国等地区。

　　整体而言，全球从事平板探测器制造的企业数量有限，行业集中度较高，部分头部厂商如美国 Varex、法国Trixell占据了较高的市场份额。

　　虽然目前康众医疗数字化X射线平板探测器已年产约6,000台，但与同行业竞争对手上海奕瑞相比，不管是在研发投入，还是专利发明，发行人均要逊色的多。

　　2017-2019年，发行人研发投入占比分别为6.51%、6.19%、8.23%，截至招股书披露日授权专利仅21项，其中发明专利19项；上海奕瑞研发投入占比16.11%，拥有发明专利56项。

　　数字化X射线平板探测器的内部结构包括闪烁体、TFT/PD、集成电路等；其中又以TFT/PD为生产数字化X射线平板探测器的核心部件。

　　截至当前，宁波群安电子科技有限公司（简称“宁波群安”）为公司唯一的TFT/PD供应商。近三个财年年，康众医疗向宁波群安分别采购TFT/PD占比为36.43%、31.83%、30.88%，公司核心技术高度依赖第一供应商。可以看到，发行人向宁波群安的采购额逐年减少，但截至目前发行人还没有可替代的供应商。

　　发行人数字化X射线影像产品应用于医疗普放逐渐延伸至乳腺、动态透视、放疗、口腔三维成像等领域，并进一步拓展至工业、安检、宠物医疗领域。