三孚新科IPO背后：应收账款占比高 毛利率“三连降”

　　8月25日，广州三孚新材料科技股份有限公司（以下简称三孚新科）的科创板上市申请获得受理，该公司于2016年3月起在新三板挂牌公开转让，但一年半后从新三板摘牌。

　　《每日经济新闻》记者发现，2017年之前，三孚新科年度营业收入在7000万元左右浮动。而此番冲刺科创板，则呈现了持续增长的业绩，2017年~2019年，其营业收入分别达到1.49亿元、1.88亿元以及2.21亿元，复合增长率达到21.92%。

　　不过，在三孚新科稳定增长的业绩背后，则是其应收账款占营业收入比例维持高位。与此同时，虽然营收增长较大，但三孚新科2017年~2019年度净利润增长却要小得多，究其原因，其营业成本中，直接材料占了大头，其中不少原材料在报告期内涨价明显，例如其主要原材料之一硫酸钯的采购价格，近几年价格持续上涨，融易新媒体，已由报告期初的19.17万元/千克，涨到今年上半年的47.96万元/千克。在这样的背景下，三孚新科毛利率“三连降”。

　　拟募资2.6亿元

　　根据招股书（申报稿）介绍，三孚新科主业是为表面工程处理提供解决方案，简单来说，就是根据客户需求，通过公司的技术或者产品，改变物体表面形态、化学成分等，以满足特定使用要求，例如耐温、耐热、耐腐蚀等。

　　作为一家表面处理公司，三孚新科的产品与技术主要应用于印刷电路板、通信基站设备、手机零部件、五金卫浴产品及汽车零部件等工业产品。今年上半年，胜宏科技（300476，SZ）、健鼎科技（3044，TW）、瑞声科技（02018，HK）、建滔集团（00148，HK）、中京电子（002579，SZ）是公司前五大客户。

　　三孚新科称，国内企业中，公司是最早从事表面工程化学品研究的企业之一，同时凭借每年大量的研发投入，公司部分工艺打破了外资巨头企业的技术垄断，成功实现了进口替代，在行业内树立了民族企业的品牌形象。

　　带着这样的成绩，三孚新科开启了科创板IPO的征程。

　　三孚新科表示，公司最近两年连续盈利，且累计净利润为6327.87万元（以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据）。结合公司的核心技术情况，业务发展前景以及可比公司估值情况，预计符合科创板相关上市标准。

　　根据招股书（申报稿）披露，三孚新科此次拟IPO募投项目有两个，一是“替代氰化电镀的高密度铜电镀循环经济关键技术产业化示范项目”，二是补充流动资金，投资总额分别为9555万元及1.64亿元，合计2.6亿元，三孚新科计划全部使用IPO募集资金投入。

　　三孚新科在招股书中表示，随着公司经营规模的进一步扩张，在原材料采购、生产设备购置、研发支出等方面存在较大资金需求，补充流动资金也将用于扩大生产、技术研发、市场开拓等方面。

　　毛利率持续走低

　　《每日经济新闻》记者研究发现，报告期内，三孚新科有两个科目增幅显著，分别是营业收入和原材料采购，也是受后者影响，即使报告期内营收复合增长率超过20%，但三孚新科净利润增长并不大。

　　2017年~2019年，三孚新科净利润分别是3033.74万元、3312.47万元以及3804.02万元，后两年分别同比增长9.19%、14.84%，而其同期的营业收入增长变动率分别是26.57%、17.44%，净利润的上涨幅度未能赶上营业收入。

　　实际上，在很多行业，营业成本应当与营业收入同比例增长，甚至由于规模效应作用，人工和设备等费用摊销之下，营业成本增长会低于营业收入的增长，就是常说的“生产越多，单位成本越低”，随之带来更多的利润。但三孚新科并非如此，记者计算发现，其2018年、2019年营业成本增长幅度达到32.83%、26.92%，在这样的背景下，对比营业收入的增幅，三孚新科净利润增长变得难得多。

　　进一步分析发现，导致三孚新科营业成本增幅居高不下的，是其生产所需的原材料。根据三孚新科招股书披露，其报告期内直接材料占成本的比重均在90%以上，是营业成本的主要构成，而其主要原材料采购价格在报告期内均有较大提升。

　　根据招股书披露，硫酸钯、硫酸镍是三孚新科的最主要原材料，三孚新科对这两种原材料的采购额在逐年增加，2017年，三孚新科对二者的采购额合计占年度采购总额的19.03%，到2019年，这一占比上升至35.6%，今年上半年更是上升至45.1%。

　　与此同时，硫酸钯及硫酸镍的采购单价也呈现明显的上涨趋势。

　　根据披露，2017年~2019年以及2020年上半年，三孚新科采购硫酸钯的单价分别是19.17万元/千克、21.78万元/千克、34.79万元/千克以及47.96万元/千克。